今天早上， Coupa 宣布以 $6.2b 的价格出售给 Thoma Bravo 。此次收购之所以引人注目，有以下三个原因。
首先，对公开价格的溢价为31%。
其次，倍数是 NTM 收入的 8.4 倍。
这两个数据点都意味着公共倍数有增长的空间。
第三，这是继 Figma 宣布出售给 Adobe 之后，今年宣布的最实质性的收购。并购市场可能正在解冻。
| 公制 | 长期价值 | 平均软件公共价值 |
|---|---|---|
| 收入，百万美元 | 787 | 不适用 |
| 收入增长 | 22% | 31% |
| 毛利率 | 60% | 72% |
| 净利润率 | -44% | -19% |
| 现金流保证金 | 22% | 10% |
与其他上市 SaaS 公司相比，Coupa 的收入增长速度慢了 9 个百分点，运营毛利率较低，约为 12 个百分点，亏损占收入的比例是其两倍，但运营产生的现金流量占收入的百分比是其两倍收入。
现金流对私募股权很有吸引力，因为这些美元可以支付杠杆收购债务的利息。此外，尽管增长低于平均水平且利润低于平均水平，但强劲的现金流表明基础业务健康。
| 部分 | 转发倍数 | 增长率 |
|---|---|---|
| 库帕 | 8.4倍 | 22% |
| 平均。软件即服务 | 6.0倍 | 31% |
正如 Michael Mauboussin 在 Expectations Investing 中所写，价格中包含信息。
Coupa 的 8.4 倍远期市盈率，即出售业务所支付的溢价，是 Vista Equity 与 Thoma Bravo 之间竞购战的结果。该数据点意味着，对于一家增长 22% 的公司而言，其远期倍数为 8.4 倍，但仍有足够的上涨空间，足以证明拥有积极管理的私人买家可以获得 3 倍的回报。
如果普通上市 SaaS 公司的市盈率与 Coupa 相同，那么市盈率通常为 11.8 倍，几乎是今天的两倍。 （这个简单的数学忽略了企业的其他财务方面：盈利能力、现金流量等。）
Coupa 的出售延续了私募股权收购风险投资支持的初创公司的趋势，这是创纪录的 PE 筹资和低迷的市盈率的结果。
初创公司应该期待在公共和私人市场上有更多的私募股权并购。随着时间的推移，并购市场活动应该开始为公众估值提供信息。如果私人买家愿意支付高于公开市场的溢价，那么整体市场倍数应该会上升。