几周前，摩根推荐了一部名为“美国经历：纽约”的纪录片，这是一个由七部分组成的系列片，探索这座城市作为“现代生活的首要实验室”的历史。
结论很简单。在过去的一个半世纪里，纽约成为世界上最具活力的城市。然而，就像与其命运密不可分的金融市场一样，大苹果公司的崛起绝非一帆风顺或可预测的。相反，在同样不稳定的信心水平的推动下，它充满了繁荣和萧条。
在该系列的第七部分也是最后一部分中，一位名叫保罗戈德伯格的建筑评论家描述了这座城市在信心错位的更严重时期之一 – 20 世纪 60 年代中期。
“美国一直相信大。在构想世界贸易中心的 1960 年代，我们尤其相信这一点。美国人想要更大的美国东西——他们相信更大剂量的美国力量会解决任何问题。那是所有汽车都巨大且有尾翼的时代，我们向越南派兵的时代，登上月球的时代。双子塔就是这种大概念的建筑等价物。”
在此期间，振兴曼哈顿下城的最初计划以建造一座 60 层的办公楼为中心。然而，为了追求“大”，这些计划演变为建造两座 100 层建筑* *，最终将在未来几年内导致该市办公楼市场供过于求。
那么，这是怎么发生的呢？
简而言之，城市规划者将谨慎抛诸脑后，因为相信不可能的事情是无法实现的被认为是软弱的表现。在这个大时代，前途不可限量。表现得好像这不是非美国人。
在经历了二十年空前的繁荣和发展之后，摩天大楼才刚刚开始。美国人开始相信他们可以建造覆盖整个国家的高速公路、无国界的企业集团以及能够到达太空外部的航天飞机。他们还认为这个国家可以同时赢得任何战争、消除贫困和拯救环境。
事后看来，我们现在知道，这种野心太过分了。为了追求大，美国人失去了纪律。美国谦卑的时机已经成熟。在经济上，利率太低的时间太长了，太多的钱追逐了太少的生产性资产。
结果？
在接下来的十年里，几乎所有与“大”概念相关的投资都受到了影响——大片办公空间未出租，定价过高的成长型股票崩盘（例如“漂亮五十”），大型企业集团停滞不前，持续时间长面对通胀飙升，美国政府债券大幅下跌。
另一方面，与盈利能力和现金流密切相关的投资表现良好——价值股大幅超过成长股，小公司的表现优于大公司，私募股权公司的出现打破了企业集团，紧随大宗商品价格上涨，能源公司飙升。
简而言之，在 20 世纪 60 年代的辉煌之后的时期是一个过渡期；这一时期见证了从强调不惜一切代价实现增长到强调精益和利润的戏剧性转变。
现在还早，但我们今天似乎正在见证类似转型的早期阶段。
过去十年，大的定义不再是由巨大的摩天大楼、高速公路和航天飞机来定义，而是由高飞的科技公司和一个通常被称为“闪电式扩张”的概念来定义，这是一种不惜一切代价优先考虑增长并强调建设的战略对于如此遥远的未来，您实际上需要一台望远镜才能看到它。最值得注意的是，这是绝大多数风险资本投资者向其投资组合公司推广的战略。
闪电式扩张在十年的大部分时间里运作良好。事实上，它运作得非常好，它在很大程度上负责创造数百只独角兽。事后看来，问题在于这种现象在许多情况下都是短暂的，这在很大程度上是低利率和容易获得资金的结果。
结果？
一如既往，这种趋势是不可持续的。
为什么？
因为，正如 Edward Chancellor 在 1946 年在他的新书《货币的价格》中引用 Henry Hazlitt 的话，
“宽松货币政策造成经济扭曲。它倾向于鼓励高度投机的企业，除非在催生它们的人为条件下，否则这些企业无法继续。”
然后，正如 Seth Klarman 所说，75 年后，
“持续的低利率已经渗透到一切事物中：投资思维、市场预测、通胀预期、估值模型、杠杆率、债务评级、负担能力指标、房价和企业行为。此外，通过减少波动性、预防企业倒闭和推迟清算日，这些政策让投资者相信风险已经进入休眠状态，或者干脆消失了。”
纵观历史，每次当宽松的货币和低利率消失时，扭曲、投机企业和延迟的企业倒闭也会消失。这次也不例外。
在过去的一年里，更高的利率和更紧缩的资金迫使私人公司从闪电式扩张转向保存现金，上市公司减少对总目标市场的关注，更多地关注收益和现金流，风险投资和私募股权公司都停止筹集资金大量资金，而是投入更多时间让他们现有的公司度过这次低迷时期。也就是说，这仅仅是个开始。还有很多事情需要解决。
问题是，这种“锻炼”会是什么样子？
纽约和双子塔可以提供线索。
世界贸易中心的建设始于 1968 年，但直到 1971 年才交付使用。问题在于，交付时纽约几乎不需要一座 60 层的办公楼，更不用说两座 100 层的塔楼了。这座城市在财政上陷入困境，人们和企业纷纷迁往郊区，写字楼市场已经供过于求。当时许多人将双子塔描述为“纯粹的猜测”。结果，曼哈顿的写字楼空置率飙升，税收锐减，甚至濒临破产。
然而，就像纽约经常发生的情况一样，这种短期痛苦为未来的收益埋下了种子。写字楼供应过剩和商品价格上涨导致写字楼开发在 20 世纪 70 年代陷入停顿。这意味着，虽然像双子塔这样的建筑物遭受短期租赁和现金流问题，但由于未来供应计划的蒸发，它们未来的潜在价值增加了。
从长远来看，到 1980 年代初期，曼哈顿的办公空间非常稀缺，以至于房东能够将新租约的租金提高四倍，从每平方英尺 10 美元到曼哈顿黄金地段的 40 美元（ 纽约时报）。与此同时，由于空缺率达到近 30%，从 1970 年代纽约的挣扎中受益的人（例如康涅狄格州和新泽西州）的命运发生了逆转。
最终，到 80 年代中后期，双子塔开始定义曼哈顿下城。在财务上，他们获得了可观的利润，每年产生超过 1.5 亿美元的收入。然后，随着纽约市在 20 世纪 90 年代的繁荣发展，这些塔楼被证明是绝对必要的，因为没有它们，曼哈顿就没有足够的办公空间来满足不断增长的需求。
这种模式并不新鲜。事实上，我们在整个历史上已经多次看到它的出现——1700 年代后期的运河、1800 年代中期的铁路、1900 年代后期的光缆以及 2000 年代的独户住宅。今天，它恰好是风险投资支持的高增长技术企业。
当尘埃落定之时，无数利用过去几年繁荣市场的公司最终将被视为“纯粹的炒作”。对于获得风险投资的数千家公司以及已发行的大多数加密代币，情况可能也是如此。许多公司将难以筹集资金或实现盈利。一些会破产，而另一些会以低价出售。欺诈将被揭露，骗子将被识别（FTX 可能只是冰山一角。）无论哪种方式，对于许多创始人及其投资者来说都不会是一件好事。
就像此刻的主要感觉一样痛苦，这是很自然的。这是资本主义自我清洗和重置的方式。势必将强者与弱者区分开来。经久不衰。来自“很高兴拥有”的必要条件。
坏消息？就像二十年前 dot.com 崩溃后的时期一样，如果市场的高增长部分继续从这里经历更多痛苦，我不会感到惊讶。毕竟，尽管纳斯达克今年迄今下跌约 30% 令人难以忍受，但它可能还没有结束。毕竟，值得记住的是，它在 2000 年下跌了 30% 以上，2001 年又下跌了 33%，2002 年又下跌了 38%，总跌幅超过 75%。这一点，再加上其市销率仍接近历史高位，甚至在互联网泡沫破灭期间亚马逊的销售额也从 50 倍跌至不到 1 倍，这让我认为我们还有更大的空间不足之处。
好消息？许多成功度过这一困难时期另一端的公司可能会继续定义技术领域，就像双子塔继续定义曼哈顿下城一样。虽然它们的短期价值可能会受到损害，但鉴于它们的竞争将减少，而它们的定价能力将增加，因此它们的长期价值在几年内应该会大幅提高。
如果双子塔有任何指导作用，多年后这些科技公司中最优秀的公司甚至可能成为经济中彻头彻尾的重要组成部分，那些能够识别、购买和持有这些最终赢家的人将获得丰厚的回报。