大家好，
最近的三个主题：大卫·斯文森、塞思·克拉曼和沃伦·巴菲特，有什么共同特点？每个人都深入思考了他们所玩的游戏以及创造机会的因素。
塞思·克拉曼（Seth Klarman ）将他的哲学描述为寻找“市场效率低下或不完善”的例子，例如由“制度约束”产生的衍生产品。斯文森接受主动管理的高额费用，只要他确信经理有足够的技能并且在资产类别中经营有足够的机会克服这种费用负担。他寻找回报足够分散的区域：
游戏和机会会随着时间而改变。例如，市场上的总体技能水平有所提高。 Pioneering Portfolio Management的前言由耶鲁大学投资委员会主席查理·埃利斯撰写，他还撰写了《失败者的游戏》 ，这是一篇关于投资技巧悖论的文章：
“有天赋、有决心、有抱负的专业人士进入投资管理领域的人数如此之多……以至于他们中的任何一个人可能不再可行，因为他们中的任何一个人都无法从所有其他人的错误中获得足够频繁和足够大的利润来超过市场平均水平。”
在 Dave Rubenstein 的How to Invest中，Oaktree 的 Bruce Karsh 称 80 年代末和 90 年代是陷入困境的投资的“平静时期”，“机会很多，竞争却很少”。不良债务“效率低得多”。
HBO 的《 Industry 》中有一个场景，一个关于毒品和性交易的伦敦交易大厅的节目，很好地抓住了这个想法。主角在停车场遇到了办公桌的高级交易员。交易员停放他的新法拉利后，他评论道：
“我从 Chingford 的一位最近离婚的父亲那里买了我的马达。苦恼的卖家是关键。”
这并不复杂，有些人生活和呼吸的心态。
每个成功投资者的游戏也随着资本基础的增长而变化。巴菲特著名地评论了小额资金如何以更高的回报进行复利。
“我可以说出六个人的名字，我认为他们可以复合一百万美元——或者至少他们可以在一百万美元上赚取 50% 的年收入——如果他们需要的话，他们可以将其作为预期。
您会在自己的能力范围内找到小额证券……偶尔也有少量套利情况。非常小的事情，你几乎可以肯定会获得高回报。”
芒格向后推了一点，强调机会集发生了多大的变化。
“我们 40 年前所做的，在某些方面，比你必须要做的更简单。与您相比，我们过得很轻松。它仍然可以完成。但现在更难了。你必须知道更多。我的意思是，只是筛选手册，直到找到以两倍收益出售的东西，这对你不起作用。”
陷入困境的债务投资者尤其面临周期性的潮起潮落的机会。适当地管理他们的资本成为一项有价值的技能（将他们视为市场计时器有点违反直觉）。再次卡什：
“我最自豪的是，我们在经济和不良债务周期中选择了正确的时间来筹集我们最大的资金。 ……当不良债务的供应最充足时。”
虽然巴菲特此时被锁定在大多数证券之外，但他设法将规模变成了资产负债表右侧的优势。保险业务受益于伯克希尔庞大的资产负债表，能够承保大型、异常和长尾风险。他的浮动杠杆的结构性优势成为对大企业以公平价格长期买入和持有策略的完美补充。
“没有什么比从事糟糕的生意的痛苦更能让你欣赏一个好的生意了。 ……如何玩那些商业游戏——你通过尝试学到很多东西。你真正学到的是要避免哪些。”沃伦·巴菲特
了解其他参与者的想法在事件驱动的情况下最为明显，但它延伸到其他领域，例如全球宏观，相关参与者可能是中央银行、政府和机构投资者（你好英国养老基金……）。或者正如塞巴斯蒂安马拉比在比上帝更多的钱中所写的那样：
“这本书描述了对冲基金赚钱的多种方式：通过与不在市场上的中央银行进行交易以获取利润；通过从对价格不敏感的强制卖家那里购买；在大型机构需要流动性时采取另一方；通过感知各种不对称的机会。”
Michael Mauboussin 提出了一个有用的框架来思考边缘问题，我想重新审视它并开始用例子来扩充它。我希望它比Jeremy Irons的传奇经验法则更详尽和有用：
“自从你踏入我办公室的第一天起，我对你说了什么？在这个行业谋生有三种方式：成为第一、更聪明或欺骗。”
