由于量化紧缩的限制在约束美联储之前约束了其他央行，美元的涨势可能会继续。 QT的尾部风险首先出现在金边市场，价格大幅波动促使官方干预。随着投资者发现他们的“安全资产”并不安全，看似流动性问题最终将成为金融稳定问题。这些担忧可能会引发类似于日本的政策反应，日本明确支持主权债务的价格。正如收益率曲线控制导致日元大幅走软一样，其他央行的类似举措也会严重削弱其货币。这篇文章描述了债券与金融稳定之间的联系，指出中央银行“卖出”债券的存在，并暗示其他中央银行可能会首先屈服。
当“安全资产”不安全时
主权收益率稳步上升可能会导致一些金融部门实体破产，从而导致金融不稳定。全球金融危机后的全球法规要求这些实体中的许多实体将主权债务作为安全资产持有，但主权债务实际上并不安全。它们没有违约风险，但仍可能遭受价格下跌等股权，其波动性接近加密货币的波动性。最近，一些持有较长期金边债券的投资者被逼到了濒临破产的危险境地，只能通过央行的紧急干预来挽救。请注意，债券损失可以使用对冲通过金融系统重新分配，但不能消除。
较长期的后备母猪的交易就像表情包一样。资料来源：英格兰银行当投资者发现他们的安全资产实际上并不安全时，就会出现金融危机。全球金融危机的出现部分是因为被认为是安全的高评级自有品牌 MBS 证券实际上是有风险的。这些证券的突然重新定价引发了广泛的偿付能力问题，从而引发了金融体系的挤兑。同样，欧洲主权债务危机的出现部分是因为外围欧洲主权国家的债务被认为是安全的，而实际上它们并不安全。外围债务的重新定价引发了对欧洲银行体系偿付能力的担忧，也导致了金融体系的挤兑。今天的设置看起来很相似，但这次可能会有所不同。
从外围到核心
对金融稳定的担忧可能会迫使所有央行最终支撑各自主权国家的债券价格。政策制定者对雷曼倒闭记忆犹新，将不惜一切代价避免重蹈覆辙。金融危机的前景导致英国央行立即推迟 QT 并推出无限制的债券购买，并承诺购买是暂时的。他们的行动推高了金边债券的价格并恢复了一些投资者的偿付能力，但尚不清楚价格下跌是否仅仅是由于流动性不足。
市场价格最终由供需决定，这些因素继续表明全球收益率更高。大型且对价格不敏感的投资者不再购买中央银行。与此同时，发达市场的净发行量仍因财政支出而居高不下。金边债券市场波动的直接原因是预期的为能源补贴和减税提供资金的发行量激增，以及即将出售的英国央行金边债券。但类似的事件很容易在其他市场上发生。例如——中央银行一直是西班牙和意大利债券的压倒性买家，但现在已经退缩了。我们看到的较高收益率可能是市场出清价格，并且在没有官方干预的情况下持续存在。
过去几年，中央银行购买了几乎所有西班牙和意大利的主权债务。资料来源：国际金融学院的 Robin Brooks 。从利率到外汇
为其债券市场提供支持的中央银行可能会看到其货币贬值。潜在的政策选择范围从对冲和有限的量化宽松到收益率曲线控制，这是日本央行的政策。日本 YCC 的结果是日元大幅贬值，因为投资者为了追求更高的回报而从日元转向外币。这是任何形式的债券价格支持的可预测结果，这将机械地扩大利差。最后一个重启资产购买的司法管辖区可能会经历最大的货币升值。
随着全球收益率上升，日本央行的收益率曲线控制阻止其债券收益率上升由于美国金融体系的相对实力，美联储可能是最后一个支持债券价格的主要央行。在日本央行和英国央行之后，欧洲央行似乎准备成为下一个被迫支撑其债券市场的央行。金融业不透明，但市场定价和评论似乎表明人们对欧洲金融机构的健康状况越来越担忧。欧洲银行和养老基金是欧洲主权债务的大投资者，可能会遭受重大损失。一旦欧元区收益率受到抑制，那么与美国国债的收益率差扩大表明美元将持续走强。
KBW 银行指数对比 EuroStoxx 银行指数显示美国银行的相对实力显着。资料来源：市场观察。国外央行的动作也会对国债市场起到支撑作用，但最终美国也会出现同样的问题 全球债券市场紧密相连，国外市场的稳定有助于稳定国债收益率。然而，即使先前的边际买家不再购买，来自财政支出和 QT 的美国国债供应量也非常大。最终，美联储也将不得不介入。
美国国债发行基本上永远是 1 吨以上。这表明在没有美联储干预的情况下收益率更高。资料来源：美国财政部