市场似乎误解了美联储的反应功能，并正在为一条与通胀回归 2% 不一致的政策路径定价。当家庭再也负担不起价格上涨时，通货膨胀会通过需求破坏来缓和。但家庭购买力的来源——信贷、工资和财富——似乎都很容易支持高通胀。这些指标可能并不表明 9% 的通货膨胀率是可持续的，但对于 2% 的目标通货膨胀率来说，它们太高了。市场急于定价美联储明年年初将转向鸽派，这在通胀达到顶峰之前就有效地放松了金融状况，从而使情况恶化。这篇文章回顾了三个来源的家庭购买力强度，并暗示美联储的鸽派支点还很遥远。
信用
尽管最近加息，银行贷款仍然强劲，贷款增长加速至历史高位。这表明借贷成本上升并没有阻止借款人，可能是因为他们的通胀预期更多地受到近期通胀数据的影响。贷款增长可能会继续，因为家庭拥有强大的借贷能力，因为他们拥有历史上高的净资产和不断上涨的工资。请注意，全球金融危机后银行系统的结构性变化也可能导致信贷创造中的利率顺周期上升，因为加息会扩大息差并鼓励放贷。银行贷款的持续激增尤其值得注意，因为银行在发放贷款时会凭空创造资金。这些新资金在经济中流动，是使价格持续上涨成为可能的部分原因。
银行贷款增长率处于全球金融危机后的高位（大流行前激增）工资
工资增长一直非常强劲，而且在各行各业劳动力明显短缺的情况下，这种增长很可能会保持下去。 5% 的整体工资增长率处于历史高位，而且似乎正在加速。低收入工人往往会在收入中消费较高份额，他们的增幅最大。所有主要的劳动力市场指标都表明劳动力持续强劲，从几十年来的低失业率到创纪录的每个失业工人有 2 个职位发布。劳动力短缺的部分原因可能是劳动力萎缩，在这种情况下，短缺将是结构性的，对更高的利率不太敏感。这表明需要更严格的政策来缓和工资增长。
资料来源：亚特兰大联储工资追踪器财富
家庭净资产在今年早些时候升至创纪录的 150 吨，主要是由于资产通胀，在近期下跌后仍显着高于大流行前的水平。甚至比特币的价格也是大流行前水平的两倍（狗狗币的价格高出 30 倍）。在负债方面，许多家庭通过为债务再融资和锁定历史低利率来提高他们的净资产。美联储的紧缩立场降低了资产价格，但市场正在通过对美联储鸽派支点的定价和重新点燃风险情绪来抵消跌幅。居高不下的家庭财富水平将使更高的通货膨胀率变得可以承受，并且不太可能恢复到 2% 的通货膨胀率。
这不够
市场隐含的政策路径似乎误解了美联储的优先事项。过去几周，在一系列疲软的经济数据之后，市场对 2023 年初降息的预期更为激进。美联储目前的首要任务是通胀，然后是充分就业。这意味着经济活动下降是货币政策的预期结果，而不是鸽派转向的原因。由工资、财富和信贷推动的名义支出继续以惊人的速度增长，这表明货币政策可能仍然过于宽松。当紧缩的影响刚刚显现时，市场对降息定价的举动有效地缓解了金融状况。美联储将不得不强烈反对市场定价以重新收紧货币政策。
资料来源：美国银行第二季度财报电话会议The Money Still Flows的帖子首先出现在Fed Guy上。