美联储目前对通胀而非充分就业的关注可能是在劳动力供应结构性下降的世界中货币政策的预演。人口老龄化意味着劳动力供应持续下降，尽管由于退休人员继续消费，劳动力需求依然强劲。这一新制度的经济影响从最近的提前退休浪潮中得到了体现：失业率降低、工资提高、通胀上升和增长放缓。这些情况降低了就业成本 收紧政策，可能会通过释放政策以更积极地瞄准通胀来改变美联储的反应功能。回想一下，美联储的任务是充分就业和物价稳定，而不是经济正增长。在这篇文章中，我们回顾了一个关于人口老龄化如何提高通胀的理论，说明它对最近一波提前退休的影响，并建议更高的利率将成为结构性的。
古德哈特的人口通胀理论
查尔斯·古德哈特教授认为，人口老龄化将导致通货膨胀，因为退休后劳动力供应的减少将与老年人消费的增加相交。他指出，中国和东欧融入全球贸易，导致全球劳动力供应大幅增加，从而导致了数十年的低通胀。但随着全球预期寿命的延长和低出生率导致劳动力占人口的百分比减少，这种影响将会逆转。这在美国已经可以看到，几十年来稳步增长的主要工作年龄人口现在已经停滞不前。欧洲和中国出现了更可怕的趋势，那里的主要工作年龄人口实际上急剧下降。
美国人口统计。资料来源：联合国尽管劳动力供应因人口老龄化而下降，但劳动力需求并不一定会下降，因为退休人员继续消费。退休人员购买的汽车和房屋可能会减少，但研究表明，由于医疗保健支出增加，他们的整体消费实际上会增加。请注意， 婴儿潮一代很富有，而且还接受政府转移支付，因此即使没有劳动收入，他们也可以为消费融资。当对劳动力的持续需求遇到劳动力供应下降时，工资就会上涨，通货膨胀就会重新出现。
人均消费，按部门划分的私人和公共部门，美国，2000 年。资料来源：Lee, Ronald 等人。 “绘制经济生命周期图。”大流行案例研究
大流行病提前退休的经济影响提供了支持古德哈特理论的证据。 2020 年所有年龄段的劳动力参与率都下降了，但除了婴儿潮一代之外，每个人都重返工作岗位。大流行似乎加速了婴儿潮一代的退休决定，他们可能由于健康问题或财务状况改善而离开劳动力市场。这导致劳动力短缺，从历史高位的职位空缺率和今天的劳动力实际上比 2020 年初要少就可以看出这一点。
资料来源：“劳动力中真正“失踪”的工人有多少？迪德姆·图兹曼。 FRB堪萨斯劳动力短缺导致工资飙升，并导致通货膨胀扩大。工资正以几十年来最快的速度增长，劳动力市场的所有领域都出现了增长。这导致成本推高价格上涨，因为工资对许多企业来说是一笔很大的开支，非金融公司在 2020 年支付 5 吨工资。更高的工资反过来也意味着消费者可以负担得起更高的价格，这可能会引发工资价格螺旋式上升。
资料来源：FRB 亚特兰大长期滞胀
劳动力供应下降会影响对高通胀或经济增长不佳的最佳政策反应。关于通胀，加息以抑制总需求的标准做法对就业的负面影响较小。这为更积极的货币政策打开了大门，主要集中在价格稳定上。
劳动力供应下降也削弱了经济衰退与劳动力市场疲软之间的联系。经济衰退可能仅仅是由于退休人数增加导致工人减少。在这种情况下，降息的标准剧本没有意义，因为经济将保持充分就业。事实上，利率必须在结构上更高，以应对劳动力供应稳步萎缩的通胀影响。
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