为什么我还没有告诉每个初创公司“拉刹车”
以下是我对过去几个月科技领域发生的事情的一般描述：
- 出于各种原因，科技公司获得的估值倍数远远超过了历史标准，并且对其增长率、他们可以/应该花费多少资本来获取收入/市场份额等的看法非常乐观。
- 同样，由于种种原因，音乐停止了。公共和私人市场的倍数下降，增长预期被削减，为承诺未来投资回报而投入高昂的商业模式变得非常不利。
- “估值倍数”重置也伴随着曲线斜率的增加。 “优秀”公司后退 1-2 步，“优秀”公司后退 3-4 步，“一般”公司后退 5-7 步（象征性地）。因此，有很多动力去保持一个“伟大”的公司，它仍然可以进行风险投资，而不是陷入不确定性的低谷。
- 但是您需要保持出色和可投资，同时还要管理成本、扩展跑道、收紧运营计划等等。不购买低质量的增长。这是具有挑战性的，但绝对不是不可能的。
- 对于大多数公司来说，要保持“伟大”，最大的悬而未决的问题是什么？收入增长和利润率。你是客户不可缺少的吗？您是否了解您的成本结构，并且您能否达到可预测的增长率。等等。
- 在这种环境中不断缺失的顶线预测是死亡。您的跑道受到没有预计收入的影响。增长率下降会导致估值倍数下降。你的投资者开始担心你没有很好地处理你的业务，这意味着任何新的资本注入都可能在没有成功达到下一个里程碑的情况下被吃掉。
让我们避免给出过于笼统的建议，例如“每家公司都应该有 36 个月的跑道”，因为这不是真的（根据Sam Lessin 的推文和David Sacks 的“默认可投资”框架，有时甚至具有破坏性）。
相反，我会提出两个真正重要的具体问题，哪个问题的答案将对未来 1-5 年的创业公司和风险投资产生最大的影响。
A. 这是科技衰退还是普遍衰退？
前者在很大程度上意味着有经营风险的人是 A 系列以及向其他科技公司出售的科技初创公司。后者意味着每个 A+ 系列初创公司都必须重新预测。在任何一种情况下，你都必须假设下一轮的球门柱已经向前移动了一点，特别是如果你试图成长并超过你的上一次估值。
但“软件吞噬世界”的好处之一是，有大量令人惊叹的公司向巨大的传统行业销售产品：农业、医疗保健、政府服务、酒店业等等。我认为这些通常较少受到技术寒潮的影响，而更容易受到总体经济放缓的影响。虽然“炙手可热的经济”时代似乎已经结束，但美国市场的疲软反弹或温和增长并不一定会对所有初创企业产生同样的影响。不幸的是，2023 年经济衰退的风险似乎正在增加，尽管经济专家在很大程度上仍处于 25-50% 的概率范围内。
注意：我不想听到种子公司抱怨“市场”。你真的只是向我展示了一张牌，上面写着你的 TAM 有 10,000 名客户。如果你在 12 到 24 个月内找不到 10、20、30，那不是市场，而是你。
B. 类别会创造多个 $5b+ 的创业成果，还是回归多数 $1–5b 的单一赢家？
几个季度前，一家热闹的初创公司的首席执行官和我正在就市场状况发表意见。他和我成长在一个估值为 10 亿美元的世界里，你认为大多数市场都是赢家通吃的。相反，我们看到私人投资者加速了公司的发展，并且远远超过了 10 亿美元的门槛，而且其中许多估值在公开市场上进一步增长。结果似乎比我们预期的要大，并且由于市场规模、全球影响力等原因，每个垂直领域都可以创造出多个巨大的赢家。换而言之，他基本上说这是“当‘软件吞噬世界’或事情变得过热时的样子。”
现在回想起来很容易坚持只是后者，但我倾向于相信两者都是正确的。有很多关于在大流行高峰期间如何增强消费者习惯并且现在已经恢复正常的喋喋不休。我们忘记了“正常”仍然是快速移动到在线连接、服务和购物。那没有改变。与此同时，SMB/SME 的后台开始以越来越快的速度进行 SaaS 化。他们也不会回去。
如果我错了，市场比我想象的要小，而且这些公司的倍数仍然被压缩，我们将看到更少的 $5b+ 退出。这将使我们回到一个更线性的资本模型，其中投资者的所有权百分比很重要，并且在 1b 美元 -> 5b 美元 -> 10b 美元 + 估值上升的私人增长轮次较少。 1b 美元的结果为一些规模较小、早期、中期和所有权重，或后期和承销的基金提供了 2.5 倍的收益。 10b+ 美元的结果让 *每个人* 在上限表上受益，并且集体相信大量初创公司可以达到并超越这一里程碑，推动了 2019-2021 年的大量动力投资。更少的巨大成果意味着更少的后期私人资本和最佳风险基金中持续的幂律回报。
注意：将对冲/交叉基金称为“游客”是对其模型的误解。他们不是游客，他们是多处住宅的所有者：一座城市住宅、一座山间住宅和一座海滨别墅。他们根据季节和氛围住在每个房子里。也就是说，他们投资于高增长的私人（风险投资）、盈利增长的私人（更传统的 PE）和公共市场。他们根据风险/回报为这些市场中的每一个带来资本（并从其他市场中获取）。与私人初创公司相比，目前有很多公开市场股票看起来很有吸引力。他们不是游客，他们是优化者。
好的，这就是我在宏观层面上所相信的。这两个问题将对未来几年乃至本十年的剩余时间里的初创企业和风险投资产生最大影响。