大家好，
在撰写了关于商品公司的文章并重温了吉姆西蒙斯和文艺复兴时期解决市场的人之后，我思考了共同的主题以及它们为什么引起我的共鸣。一是强调系统而不是个人赌注。另一个是距离和视角的重要性。
“你不能输在赌场赔率和时间上。赌徒的赔率和时间是赢不了的。”彼得考夫曼通过丹尼斯洪
文艺复兴和类似的公司希望成为赌场，具有小而一致的统计优势：
“我们在 50.75% 的情况下是对的。 . .但我们在 50.75% 的时间里是 100% 正确的，”默瑟告诉一位朋友。 “你可以通过这种方式赚到数十亿美元。”
虽然任何个人投注几乎没有风险，但有时他们会遇到一连串的错误投注，当与高杠杆相结合时，可能会威胁到业务。这发生在 2007 年 8 月所谓的量化地震期间，当时多家量化投资公司遭遇大幅缩水。在那一刻，西蒙斯再次超越了交易模式，并通过卖出头寸来降低杠杆率，而不是像该模式那样在下跌时买入。
他的一些同事很生气，认为这是缺乏信念。 “你相信这个系统，或者你不相信，”一个人告诉他。西蒙斯有不同的想法：
“我们的工作是生存，”西蒙斯说。 “如果我们错了，我们总是可以稍后添加[职位]。”
西蒙斯说他确实相信交易系统，但市场的损失是不寻常的——与平均水平相差 20 多个标准差，这是大多数人从未接近过的损失水平。 “能走多远？”西蒙斯想知道。
与 Commodities Corp. 的 Amos Hostetter 一样，Simons 已成为许多充满挑战的市场的老手。他的疤痕组织给了他谦逊。他更看重长寿而不是最大化短期回报。我想了很多这与我自己的生活有关的方式。
当我早上坐下来工作时，我有优势吗？而且我的意思不是交易优势，而是从总体上和长期来看，我的个人赌注很可能会复合并为我的工作创造高回报？我是创建了一个系统还是从臀部射击？正如我的一位朋友所说，我是否创造了有利条件，使实现我的长期目标几乎不可避免？我是否为长寿创造了条件，还是我在错误的时间太努力了？
编写子堆栈是对单个产品的赌注。多元化不会挽救局面（尽管人们可以将不同类型的帖子视为一种多元化）。很容易了解单个作品的表现，订阅者是否有增长，以及在精神上与他人保持得分。换句话说，很容易对小赌注的结果进行情感投入。而且，与市场相比，回撤不太明显。但我看到了一些迹象。我有一大堆想法，但工作往往像糖蜜一样移动。流动更少，研磨更多。
一个未解决的张力是从商业产品到自我表达媒介的子堆栈连续体（诺亚史密斯写了一篇关于成功子堆栈的好帖子）。我的一部分希望这成为一项成功的业务 我的一部分想要赢得传统意义上的胜利。
另一部分想追随好奇心，写任何看起来有趣和重要的东西。那部分想要好玩，甚至放纵自己，它不在乎有多少人跟随。自从我 2020 年开始写作以来，这种紧张关系就一直存在，偶尔需要重新审视。
我也不再偶尔做对冲基金咨询/研究项目，而是写兼职关于投资一家名为 Compound 的初创公司（见下面的 Michael Mauboussin 文章）。我仍在学习如何并行管理这两个工作流程。
长话短说，我写的关于停顿和恢复力以及远离交易的文章给我自己发出了一个信号，让我需要休息一下。
今天我将点击 Substack 的“ 暂停按钮”，它会冻结所有计费周期并暂停新的高级注册。在此期间不会有新的付费内容，也不会向订阅者收费。尽管我可能会向所有订阅者分享一些游记和其他观察结果。我不知道暂停会持续多久。可能需要 3-4 周，其中包括一些旅行和家庭时间。
我很快就会去德国看望我的家人，并在大自然中度过时光。我总是记得这个waitbutwhy 的帖子，关于与我们所爱的人在一起的时间是多么的少，我希望完全在场，而不是被工作截止日期分心。
这是我小时候没做好的事情。我记得我坐在妈妈家的沙发上，用笔记本电脑为家族办公室计算当天的损益表。这是一种毫无意义的练习，分散了对什么（或者更确切地说是谁）重要的注意力。
我对写作，尤其是对这份时事通讯，一如既往地感到兴奋。但是没有吉姆·西蒙斯、赫尔穆特·魏玛或保罗·都铎·琼斯来拍我的肩膀，我必须自己做。是时候呼吸新鲜空气和长途跋涉了。
我希望你们一切都好，并祝你们度过美好的夏日！
暑期阅读
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在 Compound，我与 Michael Mauboussin就投资过程、Druckenmiller 和 Soros、想要成为 PM 的分析师以及建立优秀团队进行了交谈。 “这就是我们所做工作的本质。它是商业、人、心理学、社会学和数字的交集。它天生就很迷人。有很多宏观因素和东西可以确保您永远不会击败游戏。绝不。”
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“所以你想成为下一个沃伦巴菲特吗？你的文笔怎么样？” （优秀投资者的6个特征）
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资本分配器的 Rob Citrone
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查理芒格专访
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还：
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Coatue deck ： “现在每个人都是宏观交易者。” （可能是故意泄露，因为它们的表现优于同行并且正在筹集更多资金？）
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Ben Eifert 谈投资中的胡说八道：“过度乐观、欺骗和欺诈之间的界限并不总是那么清晰，随着时间的推移，投资计划在这些类别之间移动缓慢。常见的危险信号包括……”
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比尔·阿克曼（Bill Ackman）仍然担心通货膨胀（阅读：仍然为更高的利率做好准备？）：“虽然有一些实际经济增长放缓的早期迹象，但我们认为，由于持续的供需失衡，通货膨胀压力可能会持续存在……历史先例表明在滞胀环境下过早放松货币政策是一个严重的政策错误。”
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Gavin Baker讲述了我们如何被我们在市场上首先遇到的事物所塑造（也：聚合股票以创造长期财富；“定价权、地方垄断、技术过时的零威胁。”）。
我同意。我的头两年是在金融危机之后，涵盖专业金融。我学到了什么？尝试购买低于账面价值的高于平均水平的业务。作为一名员工，您只是电子表格上的一个数字。
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铁路投资入门：“1 类铁路在历史上一直是一个沉睡的行业 – 但由于美国商品前景的积极改善，它们已准备好复兴”
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我与 Michael Mauboussin 就投资过程、Druckenmiller 和 Soros、想要成为 PM 的分析师以及建立优秀团队进行了交谈。
“当你开始了解复杂自适应系统的基本组成部分时，就再也无法以同样的方式看待股市了。”
我非常喜欢与迈克尔的这次谈话，并试图在寻找尚未被问到的问题和探索他的关键思想之间取得平衡。与像迈克尔一样接受过多次采访（并写过很多文章）的人进行有趣的对话并不容易。但我认为他带来了他的 A 游戏，我敢打赌你会在目录中找到至少几个有趣的问题。
目录中的一些亮点：
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让亚马逊度过互联网泡沫破灭。 “卡洛塔·佩雷斯 (Carlota Perez) 可能在 2000 年代初出版的一本精彩的书对我影响很大在金融危机之后。”
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关于反馈和学习。 “在每个领域，精英表演者都倾向于练习。每个运动队都在练习，每个音乐家都在练习，每个喜剧演员都在练习。什么是投资管理实践？我们应该为此分配多少时间？”
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在超级预言家的精英团队中。 “有三件重要的事情。它应该有多大？我们如何组成团队？第三个也是最后一个部分是你如何管理团队。这通常是错误发生的地方。”
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期望投资给运营商的教训。 “很少有高管真正了解资本市场的运作方式。这几乎就像我们的分析师投资组合经理对话。当你坐到那个位子上时，突然之间，你的责任和技能变得很重要，而这些你以前可能从未处理过。”
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关于头寸规模。 “这里有两位传奇投资者乔治·索罗斯和斯坦利·德鲁肯米勒，他们说这是推动他们长期回报和业绩的主要因素。虽然我们观察现实世界，但我们发现大多数人并不“从规模调整中创造了很多价值，这都是安全选择。问题是我们能否在某种程度上将这些东西结合在一起？”
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关于分析师和投资组合经理。 “一位非常优秀的投资组合经理将能够专注于对特定公司最重要的两三个问题。他们非常擅长识别这些并磨练这些。”
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“Baupost 的 Seth Klarman 给他的股东写了一封信。他说，我们渴望这样的想法，即如果您从我们的组织中掀起屋顶并窥视并看到我们的投资者在运作，那么他们会做您认为他们会做的事情，鉴于我们所说的，我们正在要去做。就是这种一致的想法。”
Michael Mauboussin 对投资过程的思考
“所以你想成为下一个沃伦巴菲特吗？你的文笔怎么样？” （优秀投资者的6个特征）
这是马克·塞勒斯在 2007 年对一群哈佛 MBA 的演讲（我的推特笔记）。非常值得重读。塞勒斯的主要论点是，你可以从伟人那里学到很多东西。您可以成为一名熟练的投资者，并将他们的想法应用到您生活的许多其他领域。但成为一名优秀的投资者远远超出了一系列技能和思维模式的范畴。正如巴菲特所说，其中大部分是关于心理气质的。
“如果你的竞争对手知道你的秘密，但仍然无法复制，这就是结构性优势。这就是护城河。就像公司需要开发护城河或遭受平庸之苦一样，投资者需要在竞争中获得某种优势或他们将遭受平庸之苦。”
6个关键特征：
“特征 #1 是在其他人恐慌时买入股票并在其他人欣喜若狂时卖出股票的能力。当 1999 年即将到来，市场几乎每天都在上涨时，你不能让自己卖出，因为如果你这样做了，你可能会落后于你的同龄人。”
“伟大投资者的第二个性格特征是他们痴迷于玩游戏并想赢。这些人不只是喜欢投资；他们生活在其中。他们经常在人际关系上遇到困难，因为他们不总是给他们很多时间。”
“第三个特点是愿意从过去的错误中吸取教训。让一些投资者与众不同的是强烈渴望从自己的错误中吸取教训，以免重蹈覆辙。”
“第四个特征是基于常识的固有风险意识。人们养成了晚上睡个好觉的习惯，因为电脑说他们应该这样做。”
“特质#5：伟大的投资者对自己的信念充满信心并坚持下去，即使面临批评。”
“第六，重要的是让你的大脑两侧都在工作，而不仅仅是左侧（擅长数学和组织的一侧）你需要进行计算并有逻辑论文。但你还需要做一些事情，比如判断一个来自微妙线索的管理团队。”
不用说，这个人跟我说话：
“最重要的是，我认为你需要成为一名优秀的作家。看看巴菲特，他是商界有史以来最优秀的作家之一。如果你写的不清晰，我认为你没有很清楚地思考……而且如果你想的不清晰，你就有麻烦了。 ”
最后：
“最重要，也是最稀有的特质：在不改变投资过程的情况下承受波动的能力。人们不喜欢短期痛苦，即使它会带来更好的长期结果。很少有投资者能够应对所需的波动为了高回报。”
Rob Citrone 谈资本分配器
喜欢与在建立自己的公司之前与朱利安罗伯逊共事的 Rob Citrone 的对话（推特注释）。他还与索罗斯合作，这是非常有趣的评论之一。
两个截然不同的投资者之间的共同点：
“他们处理事情的方式完全不同，但我了解到他们做了两件事。第一件事：当他们对一个想法失去信心时，他们就退出了。他们没有等待，他们没有拿掉一半的位置，他们就直接出局了。他们拿走了市场价格。他们没有等待更好的价格，因为发生的事情往往对你不利，你永远不会出局，或者处于更糟糕的水平。
他们做的第二件事是他们总是交叉引用他们的想法。如果我带着一个想法去找朱利安，他总是会说，我们的其他投资者和合作伙伴怎么想？我还能和谁谈这个？乔治也做了同样的事情。他们俩都有令人难以置信的通讯录。
金融危机期间，乔治问，您认为下一个大问题是什么？我说的是东欧和西欧银行。我们能做些什么呢？ … 十秒钟后，戈登布朗上线了。第二天我看到，戈登布朗有拯救东欧的宏伟计划。”
全球投资组合经理的生活：
“我们有一个 24 小时营业的交易台。我每天晚上 3 点起床，已经有 24 年了。我看到欧洲的收盘，我看到亚洲的开盘。我能感受到市场。”
查理芒格专访
AFR 对芒格进行了一次分两部分的采访。第一部分是关于他对遵循伯克希尔模式的澳大利亚私募股权管理公司的 LP 投资。
等待胖球：
“生活是一场游戏，你非常努力地工作，只是偶尔处理一下。”
“收购不相关的公司、获得更高的资本回报并为它们支付市场价格非常困难。大多数尝试这样做的人都失败了。伯克希尔和斯通豪斯成功的唯一原因是我们不经常这样做，而且我们非常小心。”
如何让芒格成为 LP：
“对于芒格来说，钱并不是那么重要，”芒格谈到他对斯通豪斯的个人投资时说。 “我这样做是因为我钦佩他，他是一种罕见的类型，我认为这会对他有所帮助。”
“我的经验是，如果我遇到好人，了解他们，喜欢他们，帮助他们一点，也许有一天它会对我或伯克希尔有所帮助。”
第二部分揭晓：查理芒格的最佳投资秘诀也值得略读，评论三个主题：
通货膨胀：
“我已经 98.5 岁了，我经历过很多通货膨胀。我打算度过通货膨胀。在我漫长的一生中，我已经经历了很多。它并不气馁。”
“我一直都意识到这一点，但这并没有阻止我进行操作，”芒格说。 “这就是现代性造成的。所以，最终，我假设世界上的每一种货币都会贬值。这是我基本的愤世嫉俗的观点。”
现金：
“我们没有积累现金，因为我们预计可以花掉的钱会大幅下降，”芒格说。 “我们积累了现金，因为事情变得如此具有竞争力和好企业的价格……我们找不到任何好的购买。当然，我们希望伯克希尔哈撒韦最终能够为其积累的现金找到一个好的投资。”
活力：
“我认为我们将在很长一段时间内使用化石燃料。而且我还认为世界上更多的发电将来自可再生能源。这两件事都会发生。”
雪佛龙是西澳大利亚惠斯通项目、西北大陆架液化天然气业务以及价值 540 亿美元（780 亿美元）的巨额戈尔贡天然气项目的所有者。 “该项目是一项卓越的工程壮举，”芒格说。 “雪佛龙在这种工程方面非常擅长，澳大利亚非常希望获得这种美妙的天然气。但这需要雪佛龙公司有一定的耐心。那东西很贵。”
原文： https://neckar.substack.com/p/time-for-a-walk-taking-a-summer-break