美联储已经开发了足够多的新工具，几乎可以无限收紧。之前的紧缩周期通常会导致金融不稳定，从而导致突然放松，但那是在 2020 年 3 月革命之前。当时，美联储不仅是典型的金融部门实体，而且是包括实体经济实体在内的最后贷款人。市政当局，公司，甚至小企业。即使金融系统出现故障，应急设施也旨在向实体经济传输低利率，但这些设施也可用于传输更高的利率。在通胀得到抑制之前，激进的紧缩政策可能会导致金融市场出现裂缝。在这种情况下，美联储现在有工具来支持实体经济并继续收紧直到最后一盎司的通胀被挤出。这篇文章回顾了美联储的工具包，指出它仍然缺乏一个重要工具，并暗示美联储的收紧政策可能比预期的更激进。
两种模式传输
美联储逐渐绕过“中间人”，在金融和实体经济的广泛领域扮演最后贷款人的角色。从历史上看，美联储向商业银行提供紧急贷款，然后再向其他人提供贷款。但随着资本市场重要性的增加，这种模式变得不那么有效了。今天，借款人从包括投资基金和证券交易商在内的广泛的非银行贷方获得融资。在全球金融危机期间，美联储认识到了这一现实，并通过一系列特殊贷款工具充当了其中一些非银行贷款人的最后贷款人。然后，非银行贷款人能够继续向最终借款人提供贷款。
2020年应急设施
美联储在 2020 年 3 月的恐慌中更进一步，不仅充当金融中介机构的最后贷款人，还直接充当最终借款人的角色。它向实体经济提供贷款，包括公司、州和地方政府，甚至小企业。因此，尽管金融不稳定以及对金融中介机构健康状况的担忧，实体经济仍能够获得融资。美联储基本上将实体经济与金融不稳定的成本隔离开来。正如史蒂夫·凯利 (Steve Kelly) 在其出色的博客中首次指出的那样，对不可避免的“破坏”事物的政策反应不再需要像降息和量化宽松这样的生硬工具。
差不多好了
美联储仍然缺乏的一个工具是对美国国债市场的更大控制，那里的裂缝可能会影响其设施网络之外的实体。国债是美元流动性的储存器，也是全球美元利率的基准，因此国债市场的失灵对实体经济和金融经济都有深远的影响。然而，美国国债收益率取决于货币政策立场之外的许多因素。财政赤字的规模、市场流动性、监管限制、外汇储备策略、市场情绪和许多其他因素决定了这些支点利率。债券价格暴跌可能导致利率过高，而由于国外事态发展而大量逃往安全可能会导致利率过低。
国债市场的增长速度远快于市场流动性。要使货币政策更有效地触及美元世界的各个角落，就需要一个超越量化宽松/量化宽松的更完善的工具。 QE 和 QT 基本上是旨在通过购买或出售一定数量的美国国债来影响国债收益率的一半措施。 在 1980 年代已经尝试通过目标数量来实施政策，但结果喜忧参半。目标利率被证明更为成功，目前通过管理利率在前端实施。在某些时候，可能需要在日本央行的脚步中进一步扩展这一点。回想一下，回购和外汇掉期市场的故障导致美联储的设施充当软利率上限。
拉出止损
美联储已经声明了对价格稳定的“无条件”承诺，并且在很大程度上拥有支持这一点的工具。未来的美联储贷款工具可能会也可能不会采取以前的形式，但直接参与实体经济的先例已经确立。尽管对较长期国债收益率的控制较弱，但这极大地扩大了货币政策的传导。美联储现在的唯一关注点是通胀，这是一种实体经济现象，对利率上升的敏感性可能低于金融经济。通过本质上使金融体系脱媒，美联储可以以不同的方式应对这两个经济体。政策可能会收紧得多，即使在“出现问题”之后仍然如此。
原文： https://fedguy.com/dont-fight-the-fed/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=dont-fight-the-fed