大家好，
上周，我在 Dakota Value Funds 看到了 Scott Reardon 的一篇有趣的小帖子。 Scott 是一名交易量化价值投资者，为了改善他的投资流程，他开始收集 20 多年的业绩记录。结果是这张漂亮的表格以及对共享特征的一些观察：
尽管风格存在多样性，但斯科特认为，这些投资者中有两种模式浮出水面：寻求巨额回报和押注他所谓的“相同”。
“伟人掌握的原则不仅适用于市场，也适用于生活：如果你要玩，就为赌注而玩。”
换句话说，他们专注于最有利可图的机会。
“一般来说，他们在寻找自由现金流收益率 + 增长率等于或超过 20% 的公司。换句话说，他们正在寻求两倍于市场平均水平的回报，这正是他们所有人在漫长的职业生涯中所取得的成就。”
“使用收益率而不是倍数，我们对包括芒格、巴菲特和格伦格林伯格在内的许多伟人使用以下等式来确定永远价值感到震惊：自由现金流收益率 + 增长率 = 回报。”
斯科特还认为，这些投资者中的大多数都押注于相同或“历史的持久性”。这可以采取回归均值的形式（随着周期的转变和情绪的改善，估值和基本面会恢复），但也可以采取具有可预测性和持续高资本回报率的特许经营权。
“例如，比尔·斯图尔特 (Bill Stewart) 是一位成长型投资者。他的回报完全来自每家投资组合公司的盈利增长。他和巴菲特一样，只想要那些能够确保增长到不可避免的程度的公司。”
“世界上的很多地方都在不断变化。作为回应，顶级投资者正试图寻找未来与过去相似的门户。千篇一律的口袋。”
斯科特将这些投资者中的大多数置于价值阵营：
“我们认为价值之所以有效，是因为它比任何其他方法都存在于收益和相同的交叉点。价值就是在基础资产恢复长期特征的情况下投资于具有巨大上涨空间的情况。”
当然，这些数据有很大的局限性，我不同意每一个特征。例如，我会将 Julian Robertson 移到价值桶中。尽管如此，这是一篇有趣的文章，里面有一些有趣的轶事，你可能会发现它是周末阅读的好书。也许你会找到一个新的投资者来研究。你可以找到它：这里。
接下来是与 Scott 就他的工作进行的简短问答。享受！
免责声明：我仅出于娱乐目的而写作。本评论仅代表个人观点，并非投资建议，不应作为投资决策的依据。本评论中反映的观点可能随时更改，恕不另行通知。在做出任何投资决定之前，做好自己的工作并寻求自己的财务、税务和法律建议。
与斯科特·里尔登的问答
“许多伟人都痴迷于金融史。实际上，可能没有人比他们更痴迷于金融史了。为什么他们对过去如此感兴趣？因为他们相信它注定会重演。”
问：我们谈到了量化价值方法在过去十年中所面临的挑战。告诉我你在价值投资者俱乐部与人类投资者分享模型产生的想法的经验。您从有关量化投资和全权委托投资的优缺点的反馈中学到了什么？
价值投资者俱乐部的投资者向我展示了量化方法永远无法触及的大部分现实。 Quant 的美妙之处在于它的广度。它允许您在任何市场时期对策略进行回测，并了解它是否稳健。因此，它是一种强有力的方式来发现什么能够经受住唯一重要的考验：时间的考验。但是，虽然 quant 有很大的广度，但它的弱点是缺乏深度。 Quant 无法真正向您展示一个行业的定性动态。它无法向您展示业务风险或持久力。这就是为什么它关注波动性等风险的肤浅定义。
当我将我们定量模型的想法发布到价值投资者俱乐部时，我注意到其他投资者的批评经常成真。大多数批评都集中在我的文章上，没有考虑到公司行业的长期性质。那些其他投资者了解公司的历史特征，并且知道不要押注它会改变，而我当时没有。
例如，我写了一篇关于日本造船公司的文章，该公司是世界上基于 EV/EBIT 最便宜的股票之一。价值投资者俱乐部的某个人解释了为什么所有这些造船商都超额盈利，以及这些收益不应该成为估值的基础。而那个人是死心塌地的。
问：告诉我你为收集业绩记录所做的努力。你是怎么选人的？你的主要收获是什么？您确定了哪些投资者群体或类型？你能解释下赌注是什么意思吗？
我们花了数年时间创建成功投资者的数据库。我们将数据库限制在至少超过 20 年（大约是三个市场周期）表现出色的投资者。任何长期表现出色的人都表明，让他们到达那里的可能是天赋，而不是运气。
到目前为止，数据库中最常见的投资者类型是价值投资者。历史上最成功的投资者中有三分之二是价值投资者，当您考虑到只有 5-10% 的金融资产由真正的价值经理管理时，这令人惊讶。这告诉我们一些非常重要的事情：价值不仅仅表现出显着的优异表现，它还是表现优异的最高百分比方式。
我们发现的另一件事是，许多顶级投资者都押注于同一性。在某种程度上，这是回归均值。但实际上这个概念远不止于此。巴菲特有一句很棒的名言：在棒球界，没有人认为 0.200 的击球手会突然变成 0.300 的击球手，但在商界人士一直都相信这一点。他指的是押注于某事物的固定性质而不是反对它。在投资领域，一项投资的成功论点通常需要老虎改变自己的格局，并要求公司维持与其历史完全背道而驰的繁荣时期的经济。你真正想要的是找到提供高回报的高百分比情况。这些都是罕见的，这就是为什么这么多伟大的投资者进行极其集中的投资组合的原因。
问：您是如何收集业绩记录信息的？您如何看待这些信息的准确性和局限性？
我从文章、在线资源以及经常从基金本身获得信息。我认为跟踪记录非常准确。我试图只使用有信誉的来源（例如 Barron’s、Graham 和 Doddsville，基金的审计回报）。回报通常是扣除费用的，除非我在数据表中指明总回报或 alpha。
问：这个练习如何影响您对自己投资方式的看法？
它彻底改变了我作为投资者的生活。没有它，我将仅限于我自己狭隘的个人经历。但是通过研究他人和研究历史，您可以进行替代学习。这几乎是一种杠杆形式。希望您能够了解随着时间的推移什么是有效的，什么是失败的。这确实是我们这场伟大比赛的唯一立足点。
有趣的是很少有人这样做。我们研究的许多伟大的投资者都痴迷于金融史。事实上，我从来没有遇到过像他们中的许多人那样痴迷的人。他们几乎就像你在一部已有 200 年历史的电影中看到的吸血鬼，而且之前都看过。另一个类比是扑克玩家一遍又一遍地玩，并发展他们的模式识别。相比之下，大多数投资者都专注于他们面前具体投资的优点。他们专注于当今存在的世界。但问题是，今天存在的世界只是大海中的一滴水。
问：请介绍一下您的公司——您投资什么以及您的下一步计划是什么？
我们运行两种策略。一种是量化深度价值策略，以市场中最便宜的十分位买入股票。另一个是我们根据对优秀投资者的研究制定的策略。该策略仅投资于具有强大市场份额的公司，这些公司是“不可避免的”，因为它们可能会生存很长时间。基本上，我们希望在其他人要么放弃要么从未对它感兴趣的情况下，以十年一次的估值在世界各地购买一个国家的皇冠上的宝石资产。我们非常努力地将高回报与高百分比的业务结合起来。
就下一步而言，我正在开始一个关于生活和市场的播客，并期待着它的推出。
我也很期待！非常感谢你，斯科特！
原文： https://neckar.substack.com/p/q-and-a-with-scott-reardon-great