两周前，我被安排参加在芝加哥举行的年度会议。我赶上了飞往奥黑尔的清晨航班，并在中午前不久到达了我在密歇根大道的酒店。知道在第一次见面之前我还有几个小时要消磨时间，我决定在城市里四处走走，看看它有多少（或没有）从 Covid-19 的封锁中出现。
当我沿着城市的河滨步道走时，在一个异常寒冷的日子里，我为自己挡风，即使是在风城的春天也是如此。沿着瓦克大道躲避人们，我注意到箭牌大厦拐角处有一家书店。为了热身，同时也为了接受巴顿·比格斯的书店理念，我躲进了书店（比格斯的书店理念很简单，就是当他作为摩根士丹利首席投资策略师到一个新城市时，他都会去书店看看。因为他相信哪些书正在销售以及它们在书架上的位置提供了一个城市或国家当前情绪/情绪的良好指标）。
虽然我的访问没有导致任何关于国家或经济状况的惊天动地的结论，但我确实注意到其中一个书架上的一本书非常不合适——文斯·隆巴迪的传记。一本关于芝加哥书店里传奇的绿湾包装工队主教练的书？离中途岛怪兽的家一英里？感觉就像在 Sweetgreen 中看到出售的果冻甜甜圈。
当我翻阅这本书时，有几句话散落在各处。两个人跳了出来，不是因为我以前没见过他们，而是因为他们似乎有点不和。
“胜利不是一切，而是唯一。”
和
“人生最大的成就不是永不跌倒，而是跌倒后重新站起来。”
我离开书店，回到酒店。当我走向密歇根大道时，再次冒着严寒，我开始质疑我最初的印象。这两个引用真的相互矛盾吗？或者，如果它们是不可分割的？
如果 Lombardi 今天还活着，我猜他会说前者实际上是后者的直接副产品——真正意义上的胜利，是跌倒后爬起来的结果。
然后我突然明白了。在历史上最长的牛市之一中，我们是否以某种方式忘记了这一点？
过去 15 年的特点是低利率、充裕的资本、美联储和美国政府的无限支持以及低商品价格。结果，几乎所有可投资资产都升值了。
如果是这样，合乎逻辑的问题是，这是否创造了一代或两代（甚至三代）投资者对其能力的高度评价？很难不这样做。
事实是，千禧一代和年长的 Z 世代现在的大部分职业生涯都在工作和投资于持续的牛市，这导致了信心水平的提高。对于甚至还没有进入劳动力市场的年轻 Z 世代来说，这种信心可以说更加明显。正如《华尔街日报》在上周末一篇题为“新毕业生想要什么”的文章中所说的那样，怎么可能不呢？
“目前这个班级是多年来最需要进入就业市场的大学毕业生群体，他们有与之匹配的期望。与之前的课程相比，毕业生正在寻求更多的金钱、灵活性和有关可能分配的细节。”
更多的钱、灵活性和细节？我记得我只是想要一份薪水足以支付金融危机期间我公寓房租的工作
那么，这有什么关系呢？
这很重要，因为市场告诉我们，我们可能正在进入一个更具挑战性的经济环境，并且正在与很大比例的投资者（以及更广泛的员工）合作，他们以前从未经历过这样的环境。换句话说，他们并没有被迫“跌宕起伏”。对于那些拥有的人来说已经有一段时间了，所以他们也可能有点生锈。
那么，这是如何进行的呢？
在经历了 13 年 20% 以上的纳斯达克指数的惊人增长之后，风险投资获得了更高的回报，更广泛的经济持续增长，情况迅速而剧烈地逆转。从最高点开始，标准普尔 500 指数现在下跌了 15% 以上，纳斯达克指数下跌了 25%，而曾经高涨的 Zoom、Peloton 和 Shopify 等股票都从高点下跌了 80% 以上。甚至部分债券市场也下跌了 15-20%。风险回报尚未到来，但他们可能很快就会经历重大减记。唯一实质上上涨的是能源，鉴于 ESG 运动，近年来它已成为投资者的信天翁。
从市场的角度来看，我们不应该期望像我们在 2020 年 Covid 之后甚至在 2009 年金融危机之后看到的那样出现“V 型”复苏。主要原因是美联储这次不会参与救援。如果有的话，它将朝着另一个方向发展，以对抗通货膨胀。
由于它涉及到事物的长期行为方面，Benchmark Capital 的比尔·格利在最近的一条推文中强调了这可能会是什么样子，他说：
“整整一代企业家和科技投资者在 13 年惊人的牛市行情的后半段建立了他们对估值的全部看法。对许多人来说，‘忘却’的过程可能是痛苦的、令人惊讶的和不安的。”
我的猜测是，随着投资者决定如何消化新的市场环境、调整投资组合并寻找下一个机会所在，这种颠簸的旅程将持续一段时间。 20 多岁和 30 多岁的投资者正在经历这样一个世界，在这个世界中，股票需要的不仅仅是一个好故事才能上涨，时间范围缩小，资本变得越来越稀缺。那些 40 岁以上的人会从金融危机和 dot.com 时代中抹去他们的旧剧本，却发现其中一些教训将适用于今天的市场，而另一些则不适用。最后，婴儿潮一代将开始（如果他们还没有这样做的话）说，“我告诉过你这会发生。”哎呀，在说天塌下来将近十年之后，杰里米格兰瑟姆终于开始了他的胜利圈。
这就是说，我们以前来过这里。这都是过程的一部分。跌倒的过程使我们可以再次崛起。
考虑到这一点，这里有一些我特别注意的事情。
劳动力市场
我将这个 Substack 命名为“A Program that Lasts”，以颂扬 UVA 篮球教练 Tony Bennett 在他最初的新闻发布会上对一个问题的回答。一位记者问贝内特，“在 UVA 建立一个持久的项目需要什么？”。贝内特回应说，
“我需要招募我可以输掉的年轻人。”
简单，但有影响力。
如果这个市场和经济继续疲软，商业领袖和投资者将很快发现他们可以（或不能）与谁一起输球。这将为许多人带来决定性的时刻。你是一个会在方向盘上保持稳定的人，还是会动摇你？你是在这个牛市中增加了真正的价值，还是你的成功只是它的副产品？由于许多投资已经大幅下跌，您将如何平衡减轻进一步的下行风险与为市场复苏做好准备？
对于年轻的员工，我会赶回办公室。我会做好准备做任何事情来让我老板的工作更轻松一些。当事情变得困难时，处于领导地位的人希望看到别人的脸。他们想阅读肢体语言。他们想看看谁是真正完全投入的。你不能在家里通过 Zoom 做到这一点。
如果确实发生这种情况并且员工赶回办公室，那么看到办公部门从近年来表现最差的资产类别之一变成许多市场中表现最好的资产类别之一，我也不会感到惊讶。
指导
迄今为止，有报道称，这种回到办公室的迁移进展缓慢，尤其是在年轻员工中。事实上，我听说很多人威胁说，如果他们被迫返回，他们就会退出。呆在家里的理由是生产力保持良好，数字工作是未来的方式。
也许吧，但我不买。
我的感觉是，随着时间的推移，我们将了解到，在家工作是一个足够的短期权宜之计，但对于长期保持在家工作的公司来说，这是一个长期的文化杀手，这在很大程度上是由于指导。原因是没有指导的公司就像没有教练或队长的团队。单靠天赋可以让你暂时靠得住，但一旦经验丰富的球员“老去”，年轻球员就会失去方向。
如果我不得不猜测，让员工重返办公室的公司与在下一个周期及以后取得成功的公司之间将存在高度相关性。为什么？在很大程度上是因为经济衰退是伟大导师发光的时候，伟大的导师会明白为什么。
新的和持久的机会
随着通货膨胀率居高不下，股市自由落体，市场感到不稳定。不出所料，像 CNBC 这样的网络再次开始播放“动荡的市场”标题，同时与 1970 年代进行了无休止的比较。福克斯新闻最近甚至邀请来自泽西海岸的 Pauly D 讨论价格上涨的影响。
坦率地说，这种比较很难否认。战争始于美国为盟友提供资源，最终升级为战斗（越南与乌克兰）、政府大规模刺激措施（LBJ 的社会计划与 Covid-19 支持）和宽松的货币政策（伯恩斯的美联储与鲍威尔的）只有三个跳出来。
然而，我们很少听到关于这一时期发生的事情。 1970 年代见证了几家传奇的美国公司的诞生，即 1975 年的微软、1976 年的苹果和基因泰克以及 1979 年的家得宝。这也导致了重大的科学技术进步，包括在燃油效率、能源提取、个人计算方面的显着改进、微处理器、手机和家庭娱乐。然而，也许最重要的是，1970 年代催生了现代风险投资行业（尤其是 Sand Hill Road 的兴起，特别是红杉资本和凯鹏华盈）。
想一想。自大萧条以来最糟糕的十年，高价格、低股票和债券回报以及整体萎靡不振导致创建了这个国家有史以来最强大的四家企业，以及塑造美国经济的充满活力的行业。过去的四个十年。
现在问这个问题可能还为时过早，但我们会忍受 1970 年代的重演吗？我不相信，但即使我们这样做了，也会有机会从秋天中崛起。总是有的。
原文： http://www.collaborativefund.com/blog/the-rise-after-the-fall/