我曾经对创始人的问题有一个明确的答案，“你如何评价一家公司？”这个问题在 VC 合作伙伴关系中的对话与与创始人的对话同样重要。估值必须有一些理由才能令人信服。
回顾一位创始人本周提出的这个问题，我想起了我们是如何来到这里的，创业定价的三个时代：现金流、倍数和未来价值的折扣。
现金周转
在互联网泡沫破灭之后，估值低迷使估值保持在低位。雷曼倒闭前几个月，我加入了 Redpoint。我被教导要问创始人他们需要多少资金才能达到里程碑并谨慎财务模型。公司需要多少钱才能拥有 18-24 个月的跑道？模特说 400 万美元？伟大的。
添加四分之一或两个烧伤作为保险单。瞧！食谱中的启动定价艺术。 2500 万美元邮资 500 万美元。
倍数
在 2010 年代中期，公开市场定价技术渗入了风险投资的行话——与此同时，另一个华尔街的 peccadillo 出现在 Startupland，Patagonia 背心。初创公司首先按远期收入倍数定价。将未来 12 个月的预计收入相加，将公共补偿的远期倍数制成表格，然后乘以。
远期收入倍数让位于远期 ARR 倍数。 ARR 数据仍然更具侵略性。它们是企业的运行率，而不是确认的收入。但是，这些初创公司的增长速度比上市公司快，所以市场应该给他们带来怀疑的好处。
市场将公司定价为 10 倍远期 ARR，随着风险资产类别从 $30b 增长到 $300b+，远期 ARR 倍数超越了其两位数的根源，并增长了一个数量级。去年， 100 倍、200 倍和 400 倍的倍数为条款清单和董事会会议室批准增光添彩。
折扣到最终价值
10 倍的增长标志着第三个时代的开始：数百倍的远期倍数已经失去了证明估值合理性的可信度。相反，市场演变为折现至最终价值。
如果 Salesforce 是一家 200 美元的公司，并且一家 CRM 初创公司占据了 Salesforce 1% 的市场，那么这家初创公司就是独角兽。如果我们以 1000 万美元购买该公司 15% 的股份，我们可以赚到 10 倍。家庭办公室牛仔竞技表演。 Web3/crypto 初创公司通常以这种方式定价。以太坊位于 $350B 的市值之上。下一个 L1 的 1% 的以太坊意味着一家价值 3 亿美元的公司，一个三角兽。
但是，当这些可比公司的估值大幅下降时，比如软件公众的估值超过 60%，初始投资案例和价格合理性就会受到影响。这家初创公司需要增加 60% 的市场份额才能保持相同的价值。
今天
今年在风险投资上投资了 200-300 美元，占主导地位的定价力量仍然是充足的资本供应，寻求有限的投资机会。由于只有一家VC确定市场出清价，估值可以保持高位，这种现象在早期市场中存在。 .
现在证明价格是这三者的某种组合，具体取决于公司、拍卖压力、公开市场可比性以及风险投资的投资理念。
这就是为什么初创公司的定价如此不平衡、晦涩难懂，有时甚至令人瞠目结舌的原因。市场在定价标准上不一致。我们正处于定价时代之间。
原文： https://www.tomtunguz.com/bottoms-up-and-top-down-valuations/