执行摘要
- 我们回顾了相对于两种链上定价模型的市场地位，这两种模型在过去的周期低点和 2020 年 3 月的抛售中都有交叉。
- 积累和分配的模式往往与当地的高点和低点保持一致，我们演示了这是如何在链上数据中发挥作用的。
- 目前，绝大多数短期持有者的头寸都处于水深火热之中，一项新指标表明，目前这一群体的负面情绪占主导地位。
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在价格未能保持在周期中点水平（3.14 万美元左右）之上之后，比特币市场继续在 2.6 万美元左右徘徊。四月和七月的两次尝试有效地设定了价格的双顶模式。在上周涵盖的与短期持有者相关的其他指标（ WoC 37 ）中，这可能表明市场正在经历市场心理和信心的早期转变。
下图展示了两种定价模型：
- ?投资者价格（17,600 美元）反映了所有代币的平均收购价格，不包括矿工（即在二级市场）收购的代币。
- ? Delta Price （11.1k 美元）是链上和技术定价模型的结合，通常用于对周期底线进行建模。
2018-19 年和 2022-23 年周期的价格走势在这些价格模型的低点范围内交易的时间相似。值得注意的是，在 2020 年 3 月的混乱抛售期间，市场重新审视了投资者价格水平。
除了这些模型之间花费的持续时间之外，我们还可以衡量这些价格模型之间的压缩和扩张，作为市场复苏的衡量标准。随着大量资金流入市场，这些模型之间的距离将在周期顶部附近缩小。相反，背离表明资本流入放缓，价格下跌成为驱动因素。
该模型可用于监测从熊市最深阶段向市场复苏的转变。由此我们可以看出，当前的市场结构与2016年以及2019年的减压阶段本质上相似。
资本周转周期
已实现的 HODL 比率 (RHODL) 是一个市场指标，用于跟踪最近移动的代币（<1 周）和更成熟的 HODLers（1-2 年）中持有的投资财富的余额。在下一张图表中，我们应用了 2 年（半周期）中位数 ? 作为资本流动机制在牛市和熊市结构之间过渡的时期的阈值。
我们可以看到，通过这一衡量标准，2023 年新投资者的流入量有所增加，但 RHODL 比率仅与 2 年中位水平相抗衡。新投资者的涌入是积极的，但动力相对较弱。
我们还可以利用累积趋势评分来可视化这种积极但疲软的资本流入。该工具反映了过去30天内活跃投资者的相对余额变化。
在这里我们可以看到，2023 年的复苏反弹是由大量积累到 3 万美元以上的局部顶部推动的。这描述了投资者的 FOMO ? 程度。这与 2022 年下半年的投降事件形成鲜明对比，当时新投资者抓住了机会，在低点吸筹?。
放大近期市场顶部附近的这种行为，我们可以使用已实现损益指标来评估投资者盈利能力的突然变化。已实现的损益指标衡量所有已用代币价值的变化，将可处置的价值与获取的价值进行比较。下图显示了每周已实现利润 ? 和损失 ? 的总和，按市值标准化以进行跨周期比较。
在这里，我们可以看到这些密集积累时期和高获利回吐时期之间出现了汇合。两者都出现在 2023 年的局部顶部，并且在 2021 年 1 月和 12 月的市场峰值处也存在类似的汇合。
水下支架
在上周的版本中，我们回顾了一组指标，探讨了很大一部分短期持有者现在如何亏损持有代币，如下所示为 STH 供应占利润?的百分比。
在熊市期间，当新投资者获得的超过 97.5% 的供应量处于亏损?时，卖家耗尽的可能性呈指数级增加。另一方面，当超过 97.5% 的短期持有者供应处于盈利状态时，这些参与者往往会利用这个机会，以盈亏平衡或盈利的方式退出。
在上涨至 3 万美元以上的过程中，该指标自 2021 年 11 月历史高点以来首次达到完全利润饱和。然而，自从最近几周跌破 2.6 万美元以来，超过 97.5% 的 STH 供应目前处于亏损状态，这是自 FTX 崩溃以来的最深水平。
由于现在有如此多的短期持有者陷入困境，我们可以使用两个强大的指标来评估他们的地位：
- STH-MVRV描述了持有的未实现利润/损失的大小，以及对出售的财务激励的衡量标准。
- STH-SOPR描述了锁定的已实现利润/损失的大小，提供了实际卖方压力的衡量标准。
从 STH-MVRV 开始，我们可以评估该指标相对于其 155 天平均值️的极值，以及上限（平均值加一个标准差）? 和下限（平均值减去一个标准差）?。
我们可以看到，最近的一些市场高点和低点都与这些界限之外的重大偏差同时发生。这表明近期投资者当时处于统计上较大程度的盈利或亏损。
我们可以在 STH-SOPR 指标中看到类似的行为，这表明这些投资者也在采取行动，选择在高点附近获利了结，并在低点附近以具有统计意义的损失出售代币。
信心的转变
现在我们已经在隐含（未实现）盈利能力的突然变化和 STH 支出变化（已实现盈利能力）之间建立了关系，现在我们将介绍一种评估这种关系趋势方向的方法。
其目的是通过观察两个子组的成本基础之间的偏差来衡量新投资者情绪变化的趋势；持有者和消费者。
- ?负面情绪是指消费者的成本基础低于持有者的成本基础。
- ?积极情绪是指消费者的成本基础高于持有者。
从这个角度来看，我们可以看到，随着 8 月中旬市场从 2.9 万美元跌至 2.6 万美元，正在支出的 STH 的成本基础低于持有者的成本基础。这表明短期内出现了一定程度的恐慌和负面情绪。
为了更好地可视化该指标，我们通过现货价格标准化了该指标。
值得注意的是，该指标的宏观范围很大程度上限制在 -0.25 至 0.25 的极端值之间，偶尔会在市场极端枢轴点出现超出范围的峰值。这里我们还将忽略 -0.05 到 0.05 ? 的中性过渡范围（这是任意的）
第一个关键见解是，从熊市复苏期间的负面情绪间隔通常持续 1.5 至 3.5 个月。如前所述，市场最近进入了 2022 年底以来的首次负面情绪区间。
分析师在监测某物情绪的积极变化时可以考虑这个工具。如果趋势开始回升至过渡区域，然后为正区域（> -0.05），则表明资本开始回流市场，持有者又回到更有利的位置。
总结和结论
比特币市场正在经历重大的情绪转变，几乎所有短期持有者的供应量现在都处于水下状态。这导致了情绪的负面转变，投资者现在的支出成本基础低于其他群体。这表明一定程度的恐慌正在主导这个群体，这是自 FTX 崩溃以来的第一次。
多项指标表明，2023 年新资本和新投资者将出现积极但低势头的涌入。这说明了宏观经济状况、监管压力和所有市场流动性紧张带来的持续不确定性。
原文： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-38-2023/