大家好，
我曾经认为我完全了解本·格雷厄姆的生活。第一级课程是了解价值投资的关键原则（将股票视为企业的所有权；将“市场先生”视为仆人而不是主人；以及“安全边际”的概念）。
第二个层次是认识到格雷厄姆的方法最终变得过时，他的成功在很大程度上取决于他在 GEICO 的所有权，而不是选择高价值股票。
缺乏沃伦巴菲特与格雷厄姆的亲密私人关系的查理芒格从不回避指出格雷厄姆方法的缺陷。在今年的Daily Journal 股东问答（文字记录）中，他解释说：
Ben Graham 人生中的许多崛起都发生在平庸的企业中有大量唾手可得的果实的时期，这些企业的价格太便宜了。他很少在那个花园里打猎，因此他的生活相当不错。
随着大萧条的余波消失，这种低垂的果实最终消失了。而格雷厄姆实际上从一只股票中赚取了他一生中赚到的所有钱的一半以上。那只股票是 Geico ，这是一项伟大的业务。所以如果你真的看看这位伟人自己的生活，你就会发现他所教导的并不是他自己致富的方式。
千真万确。如果没有他们在 GEICO 的股份，Graham-Newman 的合作伙伴将表现不佳（尽管 GEICO 在 70 年代遇到了麻烦）：
Graham-Newman ex GEICO 是从 1945 年到 1956 年计算的。 Graham-Newman 和 GEICO 是从 1948 年到 1976 年计算的（假定基金分配收益投资于标准普尔 500 指数）。所有这些都来自 1977 年关于本·格雷厄姆的一篇论文。
公平地说，格雷厄姆-纽曼的回报波动性远低于市场。在他关于 Ben Graham 的论文中，卡恩写道：“考虑到其较低的贝塔值（对市场波动的敏感性），该基金每年的收益比预期高 7.7%。”
为什么格雷厄姆不改变他向公众传达的信息？他为什么不放弃深度价值并建议投资者致力于寻找像 GEICO 这样的优秀公司？
芒格解释说：
格雷厄姆希望教授任何聪明的外行人都可以做什么。如果那是限制，那么您将不会深入研究很多内容，因为它太难弄清楚了。
到 1929 年伤痕累累，格雷厄姆建议投资者挑选一篮子被严重低估的证券，让均值回归发挥其魔力。这种方法不仅提供了下行保护，而且任何能够获得基本财务信息的散户投资者都可以使用。因此，芒格将格雷厄姆比作一个“戴着墨镜”玩“钉驴”游戏的人。在他的投资工作中，格雷厄姆有所保留。他拒绝使用他所有的资源。巴菲特指出：
如果我们与管理层交谈，本有点认为这是作弊。他觉得看他书的人不能出去见管理层。
当我为 Graham-Newman 工作时，我认为我从未访问过管理层。
格雷厄姆从来没有像他本可以的那样竞争性地玩投资游戏。但像巴菲特这样雄心勃勃的投资者不太可能适应这种不情愿的态度。芒格指出，“沃伦会使用他能找到的最大的探照灯，而不是戴墨镜。”
巴菲特补充说，他“发现出去谈论他们的业务，或者与竞争对手、供应商或客户核实很有趣。”
本不认为这有什么不妥。他只是觉得如果你必须这样做，那么他的书并不是完整的答案。他真的不想做任何他的书的读者做不到的事情。
格雷厄姆最终从资金管理部门退休。他在法国南部和加利福尼亚度过了一段时间，并追求他的各种其他兴趣，包括翻译希腊语和拉丁语经典文本。从他的传记：
[格雷厄姆] 是伟大作家的狂热读者，其中许多都是他们的原始语言……总是对文学、戏剧、歌剧和音乐厅有着浓厚的兴趣，退休让格雷厄姆有闲暇沉浸在这些乐趣中。
并不是说他完全放弃了金融世界，而是他从越来越无私和崇高的角度看待它。他不想赚更多的钱，对个人财务也比较随意。
巴菲特在格雷厄姆的讣告中写道：
我从未见过任何具有类似范围的人。几乎完全回忆起，对新知识永无止境的迷恋，以及以适用于看似无关问题的形式重铸它的能力。
感人的。但这是否会打动任何喜欢与管理团队会面的人？谁会认为在工厂和仓库中走动并询问客户和供应商是一件有趣的事？格雷厄姆首先是知识分子和学者，其次才是投资者。他真的渴望一生都在与企业主和经理交谈吗？我不这么认为。巴菲特解释了他对商业的热情如何远远超过他的老师：
我比本更喜欢赚钱。我的意思是，坦率地说，他对这款游戏不感兴趣，但他可能对其他十几种东西感兴趣。对我来说，我只是觉得很有趣。因此，我花了更多的时间来思考投资和思考业务。
格雷厄姆对市场的态度反映了他的机会集（大量讨价还价）、实践他的教义的雄心和他的个性。另一方面，巴菲特全身心地投入到复合越来越多的资本中。
几周前，我收到了费尔南多·德尔·皮诺 (Fernando del Pino) 和.退休后，一位记者问格雷厄姆为什么要退出投资。
格雷厄姆热情地笑着说：“我为什么要努力变得更富有呢？”
这让我想起了库尔特·冯内古特(Kurt Vonnegut) 为约瑟夫·海勒 (Joseph Heller) 讣告中的轶事：
约瑟夫海勒和我参加了谢尔特岛一位亿万富翁举办的派对。
我说，“乔，当你知道我们的主人昨天赚的钱可能比你的小说《第二十二条军规》整个历史上赚的还多时，你有什么感觉？”
乔说：“我得到了他永远得不到的东西。”
我说：“那到底是什么东西，乔？”
乔说：“我已经掌握了足够多的知识。”
格雷厄姆有足够的钱。他不够的是时间。因此，他拒绝将自己最宝贵的资产更多地投入到追逐财富中。对于格雷厄姆来说，投资是众多兴趣之一。对巴菲特来说，为自己和股东复合资本成为他毕生的使命。这就是为什么与格雷厄姆不同，他从未退休。他错过了格雷厄姆的信息吗？他从来没有找到“足够”的含义吗？
至少在今天，他不再为了游戏本身而玩游戏。他正在捐出自己的财富，并且像格雷厄姆一样，通过成为一名教师来为社区服务。但即使在决定将他所有的财富归还给慈善机构之前，我认为他也没有误解自己对财富的追求。格雷厄姆在研究哲学和语言时找到了意义，而巴菲特则乐于揭示公司和行业的本质。这对他来说更有趣。
但是我们其他人必须记住这个区别。有可能研究像巴菲特这样的人，同时保持格雷厄姆的情感超然程度。投资和商业可以继续作为一种职业，而不是变成耗费生命的激情（尽管像巴菲特那样热情的人会随着时间的推移变得更善于给那头驴夹尾巴）。
说到本·格雷厄姆的一生，我觉得他作为老师的慷慨精神最值得铭记。在格雷厄姆的讣告中，巴菲特称他为“老师、雇主和朋友”，“在思想、时间和精神上绝对开放、不记分”。他写道，格雷厄姆每天都在努力做“愚蠢的事情、创造性的事情和慷慨的事情”。这些是生活的话语。只是避免在你的投资组合中做愚蠢的事情。
感谢您的阅读，
弗雷德里克
原文： https://neckar.substack.com/p/enough-the-forgotten-lesson-of-ben