如果你想了解风险投资市场目前正在发生的事情，你最好与 22 岁、总部位于旧金山的投资公司Industry Ventures的创始人 Hans Swildens 交谈。
Industry Ventures 现在管理着 50 亿美元的资产——其中近 10 亿美元是去年筹集的——涉及众多战略和工具。该公司既进行直接投资，也投资于风险基金。它参与较小的技术收购。它是他人收购基金的有限合伙人。它拥有充满活力的二级业务，因此它知道人们何时愿意出售公司的股份，何时不开放，以及市场对几乎所有事物的定价。
我们昨天采访了 Swildens，他的公司现在在伦敦和弗吉尼亚州亚历山大市设有办事处，除了湾区。在将近一个小时的时间里，他热情洋溢地谈论了从 VC 分销到二级市场，再到旨在保护投资者的那种交易条款的重现，这些条款近年来几乎完全消失了，因为 VC 抛开了任何潜在的障碍来获得交易完成。
以下是那次聊天的一些亮点，它提供了当前状况的有用快照，其他投资者和创始人可能会从现在的关注中受益，即使 Swildens 本人表示这一时刻可能只是昙花一现。对于在 VC 之外工作的读者，我们在括号中添加了一些我们自己的注释来解释他使用的一些术语。
TC：自一月份以来，我们听说很多后期投资者对价格暴跌的公开交易股票更感兴趣。您是否看到后期 VC 出现回调？
HS：随着后期的、上市前的独角兽融资，我们看到它们继续完成，但有结构。
你是说交易条款？你看的是什么品种？
就像投资者资金的一倍半，再加上参与。 [翻译：风险投资现在要求所谓的优先股，在流动性事件中，他们在其他任何人（包括创始人）获得报酬之前获得资金。]
或以反稀释棘轮进入 IPO 的高级 1.75 倍。 [反稀释条款是允许投资者在发行新股时有权维持其所有权百分比的条款。]
或 20% IRR 的最低复合回报障碍。 [最低回报率是可以抵消投资者成本的最低投资回报率。当然，这里的基本要点是投资者开始需要下行保护。]
在市场的那个阶段发生了很多事情，公司可能有 1 亿美元的收入，但他们上一轮的估值是 50 亿美元。因此，新的融资正在发生，但它们是在结构上发生的，因此它们看起来有点像一种高收益债务股权工具。
这些条款是什么时候开始出现在条款清单中的？
它在一两个月前开始发生。一月份，事情[仍然像以前一样运作]。然后二月和三月是人们开始经历其公共股票投资组合每日下跌的两个月。大约一个月前，许多交叉基金和对冲基金重新调整了他们的投资地点，或者他们的融资条款和条件。因此，共同基金、对冲基金、私募股权公司——他们现在大多在结构上投入证券。
风投们没有在交易中加入同样的条款吗？
到目前为止，我们还没有看到太多像 IVP、Meritech、DFJ Growth 或 Iconiq 这样的传统基金在结构上的跌幅如此之大。我确实认为现在它正在发生并且首席执行官们同意它并且市场上所有其他风险投资者都在看到这些证券，你可能会开始看到[条款]弹出[包括]其中一些。但是，许多风险投资公司和更具风险投资的成长型公司已经进入 B 轮和 C 轮交易，并避免了这些高价轮次。
我们听到了很多关于 Tiger Global 的消息。您认为近年来有多少人从对冲基金界和其他领域进入市场？
有如此多的对冲基金附带 10 年期交叉工具。大概有30个。然后在私募股权方面，还有另外 20 支收购基金或共同基金拥有成长团队。所以这是一个很好的 50 到 75 人，他们到处都在放弃结构。
我认为现在如果你是一名 CEO，你筹集了一轮融资，估值为 100 亿美元，你有 1 亿美元的收入，而且你不需要筹集资金，你不会[再次举起]。如果你需要筹集资金并且你想保持你的“标题价值”，那么你将有 75% 的机会进行结构设计。
仍有向上轮次进行，但大多数已发生的向上轮次已经在第四季度进行。
你是其他风险基金的有限合伙人。你从回报的角度看到了什么？
风险基金的股票分配大幅减少，因为所有股票都受到重创[并且]风险基金只是决定在股票下跌[下跌]时不分配。一些[股票]现在是一月份的一半，所以所有的风险基金都在试图确定他们是否持有，总的来说，他们一直持有。在过去的三个月里，没有多少风险基金进行过分配。这是一个巨大的下降。我们过去每隔一天就会收到一次分发。我在 450 家风险投资基金中工作，所以我认为整个市场的三分之一是有限合伙人，我们过去每天、每隔一天都会收到一张支票。现在，在本季度，每两周一次；从退出分配的角度来看，现金和股票分配都下降了 80% 到 90%。
哇，虽然公平地说，去年在分配方面相对来说非常高。
去年是巨大的。每天到每隔一天，你都会有股票——有些东西被买断了，或者有些东西上市了。因此，就 LP 收回资金而言，今年一直很糟糕。然后今年分发的东西，大部分都被减半了。滴滴和 Robinhood 都是在 1 月和 2 月进行的分配——这是今年 [对许多投资者而言] 最大的两次股票分配——滴滴被解锁并以 3 到 4 美元的价格分配，现在是 2 美元； Robinhood [发行价] 15 美元，现在为 11 美元，其 IPO 价格 [8 月] 为 35 美元。
戴着你的基金经理帽子，你是否也在做同样的事情，挂在你的股票上，希望价格会反弹？
去年我们有一项政策，我们在一段时间内自动销售东西，但在去年年底和一月份，当事情开始变得[更加动荡]时，我们不知道市场是否会反弹与否，我们持有两种本应出售但我们持有且仍在持有的有意义价值的证券。所以我们有点在同一条船上，我们有两件我们持有的东西，我们不想出售或分发。
鉴于第一季度发生的情况，您是否看到了更多购买公司折价二级股票甚至基金投资组合的机会？
风险基金每季度报告一次[他们的净资产价值]，我已经收到了第 4 季度的[报告]，我正在等待第 1 季度的[报告，反映截至 3 月 31 日的业绩]。
如果一只基金持有公共股票——实际上是第一季度的任何一只——这将是这些股票的减价。但要到现在一两个月后才会报告到您的资本账户中。所以我们等着看这一切是如何被冲走的，[这些其他基金经理]也希望看到它冲走，对吗？
我的意思是，如果你拥有一所房子，它在 12 月价值 1000 万美元，而现在，四个月后，它价值 600 万美元，你卖掉了吗？你会说，‘发生了什么事？这怎么可能？但是，如果有人来以 500 万美元的价格买下你邻居的房子，你会说，‘好吧，我明白了，对。它实际上下降了。它被膨胀了。