沃勒州长建议对美联储的 QT 框架进行两项重大修改，以有效消除延长 QT 的所有障碍。首先，Waller 建议在考虑银行流动性水平时，RRP 余额中的 2 吨美元应与银行准备金合并。这表明美联储对银行准备金水平降至低于粗略估计的 2.5 美元最低水平感到满意。其次，沃勒似乎对维持 QT 持开放态度，即使政策利率被削减。这将扭转美联储长期以来的教条，即政策利率和资产负债表必须表达相同的货币政策立场。这篇文章回顾了这两个发展，并表明它们代表了通过使曲线变陡来重新收紧金融条件的努力。
RRP 余额是储备金
美联储似乎已经重新定义了银行业最低流动性的标准，使 QT 能够持续多年。 QT 以美联储无法控制的方式从金融体系中撤出流动性。流动性可以来自银行部门（银行准备金），也可以来自 RRP（RRP 余额）。到目前为止， QT 已经在很大程度上抽走了银行业的流动性。这给美联储带来了一个问题，美联储寻求继续 QT 并将银行准备金水平保持在 2.5 美元以上。今天的储备水平约为 3 吨，并且有望在 2023 年底前降至估计的最低水平以下。
Waller 的框架意味着银行业流动性过剩约为 2.5 吨
Waller 现在表示，他认为RRP 余额可以与银行准备金互换。他建议需要流动性的银行可以简单地提高存款利率以从 RRP 中吸引资金。在此框架下，用于 QT 目的的银行业流动性超过 5 吨（3 吨准备金加上 2 吨 RRP 余额）。 Waller 还建议，当银行业流动性占 GDP 的 10% 左右时，QT 将逐渐减少。由于实际 QT 运行率约为每月 75b 美元， QT 在此变化下可以再持续三年。
请注意，这一变化可能对货币市场的影响非常有限，因为银行的实际流动性需求可能远低于美联储的估计。
你必须始终如一
Waller 表示他愿意在降低利率的同时进行 QT 。美联储教条的一个长期持有者是政策利率和资产负债表政策必须表达相同的货币政策立场。这意味着 QE 只能在美联储处于降息模式时发生，而 QT 只能在美联储处于加息模式时发生。这种限制是自我强加的，似乎源于难以传达看似矛盾的信号——美联储同时踩油门和刹车。
Macro Musings 2022 年 7 月与夸尔斯州长和大卫贝克沃斯的播客
一致性教条可能导致 2021 年出现政策错误，可能需要放松。前美联储理事夸尔斯表示，当通胀明显成为一个问题时，这种限制阻止了美联储在 2021 年加息。同样，如果美联储决定在未来几个月降息，对一致性的需求将使资产负债表比需要的大得多。英国央行已经通过其紧急购买证明，将资产负债表和政策利率分开是可能的。美联储也应该能够这样做。
再陡化
美联储的新指引可能是在最近一轮快速放松的情况下试图重新收紧金融状况。市场参与者似乎认为降息迫在眉睫，这反过来又导致抵押贷款利率下降、美元走软和资产价格上涨。这增加了第二轮通胀的可能性，这是 1970 年代美联储极力避免的问题。在没有明确的前瞻性指引的情况下，美联储收紧金融状况的明显工具将是通过其资产负债表。
金融状况迅速放松
在实践中，政策利率和资产负债表政策可能会在不同的渠道上运作，对实体经济和金融经济产生不同的影响。各国过去十年的经验表明，QE对实体经济影响有限，但对金融经济影响显着。如果 QT 在降息和低政策利率的情况下继续，我们可能会发现反过来是否也是如此。这正是美联储正在寻求的紧缩类型。
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