大家好。
我很高兴与大家分享与 Tyro Partners 的朋友Dan McMurtrie的对话。整个采访都是关于一个我认为讨论不足但对任何投资者都至关重要的话题：应对持续压力和压力时的复原力和恢复能力。我相信掌握这一挑战对于长期投资至关重要。
许多伟大的投资者评论或暗示了市场波动与个人或商业问题相结合所造成的精神和身体压力。许多人退休是因为他们太累了，筋疲力尽，无法继续工作。我将在下面分享几个例子来说明这一点。
然而，我也相信这个话题对于许多专业投资者来说是不舒服的。它需要一种可以被同行、有限合伙人和其他利益相关者解释为弱点的开放性。出于这个原因，我特别感谢丹分享他的观点。
Dan 将我们的共同朋友、Prime Macaya Capital 的 Alix Pasquet 誉为“导师、好朋友、珍贵的合作者和宝贵的老师”，在这个主题和许多其他问题上。我也期待录制与 Alix 的对话。
我希望你能像我一样发现这次谈话富有洞察力和价值。
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我还将向高级订阅者发送完整的成绩单。
为什么这很重要。
乔治·索罗斯(George Soros) 谈到在聘请投资组合经理为他做基金之前管理他的基金的压力：
“它变成了一场内部冲突，我觉得基金是一个有机体，一个寄生虫，吸我的血，耗尽我的能量。我问自己，基金和我谁更重要？基金是我成功的工具，还是我是基金的奴隶？ ”索罗斯谈索罗斯
1990 年，46 岁的彼得林奇提前退休，并公开讨论了他的工作狂及其对家庭生活的影响：
在他职业生涯的早期，比尔米勒向林奇寻求建议。林奇告诉他，投资业务在经济和智力上都非常有价值，以至于它吸引了过多的聪明人。 “你能打败他们的唯一方法就是超越他们，”林奇说，“因为没有人比下一个人聪明得多。”林奇告诉米勒，他在早上 6 点 30 分拼车到办公室时，通过阅读投资研究保持领先地位，晚餐后和周末工作，并且多年来没有休假。当米勒问是否有可能随着年龄的增长放慢速度时，林奇回答说： “不。在这项业务中，只有两个档位：超速档和停车档。”更富有，更聪明，更快乐
在他宣布提前退休的几个月前，在《金融世界》的一篇简介中：
“我每个星期六都工作了七八年——我的意思是早上七点。在过去的六个月里，我开始在一些星期天早上在家工作。 ……我已经五年没有参加凯尔特人队的比赛了。 ……你觉得我喜欢周六早上来这里吗？你不觉得我宁愿和我的孩子们一起玩，还是和我的妻子一起做点什么吗？”
从巴伦的一篇报道他的退休公告：
“这就像 – 一个热软糖圣代很棒，两个还可以，五个只会让你恶心。我喜欢这份工作。我喜欢户外活动。我爱我家人。实在是太多了。”
斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller ）回顾他在互联网泡沫顶部买回科技股的那一刻，这个赌注导致他在此后不久离开昆腾（我将在他的简介中更详细地讨论这个故事）：
“你问我学到了什么——我什么都没学到。我已经知道我不应该那样做。我只是一个情绪化的篮子，无法自拔。”在失落的树俱乐部的演讲
朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）也在互联网泡沫的顶部附近退休：
“一位前幼崽回忆说，当他在 1980 年代加入老虎时，他钦佩罗伯逊在周五很少工作，并抽出大量时间与家人一起在汉普顿的家中度过。 “他的生活方式很好，”前幼崽回忆道。但他说，随着基金和公司在 1990 年代规模不断扩大，罗伯逊“开始像狗一样工作”。 ”
机构投资者：你有没有后悔决定关闭你的基金？
“我真的没有。我不能永远这样做。从新西兰[他的第二个家]一大早，我有一个小时没有打电话。我只是无法在 95 岁时醒来，担心我的合作伙伴的钱。我现在非常热爱我的生活。事后看来，两年前关闭可能会更好。”冬天的老虎
Scott Bessent谈投资者在压力下摇摆不定（失去了 Dan 可能描述的“距离”）：
“当人们开始亏损时，乔治 [索罗斯] 并不担心，但他总是担心他们不会感到痛苦，因为那是他的钱，而不是他们的。如果管理他的钱的人下跌，他看到他们的交易越来越大，他会立即拉钱。如果经理情绪低落并且他们的交易量急剧上升，他会拉钱。当你遇到困难时，你能做的最糟糕的事情就是连枷。在交易中，当有无事可做，最好的事就是无事可做。”金钱屋内
Paul Tudor Jones谈离婚的影响：
“就像，我作为投资者的第一条规则是，一旦我的经理发现经理正在离婚，请立即赎回。因为离婚带来的情感分心是如此压倒性的。您可以思考 60 秒并做出理性决定的想法是不可能的，尤其是当他们的孩子参与其中时。如果他正在离婚，你可以自动从任何经理那里减去 10% 到 20%。”
“我们发现，在事件发生前后的六个月期间和事件发生后的两年期间，结婚和离婚与基金 alpha 显着降低有关。”有限的注意力、婚姻事件和对冲基金
比尔·米勒 (Bill Miller ) 在应对金融危机期间的严重缩编，如Richer, Wiser, Happier中所述：
“米勒……形容自己“非常冷漠”。当股市下跌时，他的默认模式是保持冷静和开朗，积极迎接从其他投资者情绪混乱中获利的机会。但在[金融]危机期间，压力如此之大，以至于他体重增加了 40 磅。 “当我感到压力时，我会吃或喝，”他承认道。 “我不打算每晚都吃鲑鱼和西兰花，喝矿泉水。 ……我只能忍受这么多的痛苦，我在那里划定了界限。 ”
Paul Tudor Jones 从 1994 年起给他的交易员的风险控制备忘录：
“当交易者从高峰回落时，将实施一系列积极的预先确定的措施，以帮助交易者重新获得盈利形式。将需要一个自我评估过程……此外，提款将伴随着交易规模的减少、仅用于清算的交易和假期。”
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我最喜欢的几句名言：
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“你会听到很多经理说，嘿，我在金融危机中买下了市场，但他们可能不会上电视说，我为此扔进了垃圾桶。”
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“没有人愿意承认物理问题会阻碍公司，因为公司应该有流程和程序以及所有这些东西。但问题是，当农场里的每个人都同时面临同样的压力时，突然之间你的个人能力下降，同时你开始产生更多的委员会效应，人们开始做出最低的、共同的决定，人们开始寻找合理的推诿，或者他们开始为决定寻找掩护。”
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“我按照我所说的‘是的原则’运作。你的一天是一系列你答应过的事情。我说，是的，接这个电话。我说，是的，早先阅读电子邮件。我说是的，回复那封电子邮件。我说，对，这个，这个这个。我说不的东西，从某种角度来看，它们并不真正存在。”
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“当事情出现问题时，你就没有自己的时间了。”
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“把它想象成一个团队，一个运动队。我们需要有可以随时执行比赛的球员。为了让人们可以随时执行比赛，有些人必须在替补席上放一些佳得乐，让我们接受这一点并围绕它进行设计。”
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“我和你谈过的一件事是，当我研究真正伟大的投资者时，他们有 20 年或 30 年或 40 年的外部业绩记录，而且有一种习惯，我称之为懒惰有点夸张，但我认为这是一种战术上的懒惰。所以这实际上更像是一种经济，一种运动经济，他们中的许多人都有这种能力，可以平静地坐下来观察，并且不会长时间消耗太多精力。然后在某个时间点进行非常激进的打击。并不是说他们在观察期间什么都不做。他们只是在慢慢地积累信息和观察结果，他们在脑子里胡思乱想，但真的，非常低的代谢片段。它让我想起了动物王国中任何真正的大型、体型庞大的捕食者。他们都喜欢长时间不动。”
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“这些人中有很多是伟大的投资者，你知道，有很多投资者有很好的业绩记录，然后就发生了大危机或类似的事情。他们在这方面做得很好。但到了危机的另一边，也就是他们挂上手套的时候，他们走了，看，我再也受不了了。我是吐司。为此需要付出真正的代价。”
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“我认为很多人对自己很生气，也对别人很生气，因为他们错过了一些东西，或者因为其他人不得不交易他们赚钱，你必须让自己摆脱这些。因为只要你对美联储、增长者或大宗商品的人感到厌烦，不管是什么，只要你有一个你认为你在市场上与之抗衡的人，你就是，你没有看到事情很清楚，你知道，你的大脑正在将所有信息重新格式化。这确实是很多人的牺牲品，因为他们在市场和压力下制造了克星。”
提到的书籍和教练：
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智力陷阱
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分数会自理，比尔·沃尔什
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冠军的想法，鲍勃·罗泰拉
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金钱游戏，亚当·斯密
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教练的教育（关于比尔·贝利奇克），大卫·哈伯斯塔姆
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学习的艺术，乔什·维茨金
问题、时间戳和亮点：
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[时间] – [问题]
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[00:01:00]：介绍。为什么韧性很重要？
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“很多人可以看起来不错一到三年，也许五年。但真正能够持续表演 5 年、10 年、20 年的人数只是其中的一小部分。这么多真正才华横溢的人，他们只是以一种无法恢复的方式精疲力尽。这已经结束了这么多的职业生涯，只是，他们进入了一个几乎无法发挥作用的位置。如果你和任何在资金管理方面有丰富经验的人交谈，他们已经看到或经历过这种情况。”
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“目前市场上几乎没有人经历过长时间的痛苦。而且，你知道，在各个领域都有很多证据表明，孤立的压力影响时期，而且个体与长期的压力有很大不同。延长一段时间的压力开始对你的神经系统、你的荷尔蒙系统以及你的身心功能如何受损的一切造成严重破坏。”
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[00:07:00]：哪里可以找到好的建议？如何提出主题？
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“重要的不是你在大多数情况下如何运作，而是你在 10% 的情况下如何运作，在人际关系中，在你生活的其他方面也是如此。大多数人大部分时间都很好。问题是当事情变得糟糕时他们会怎样。”
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“很多时候，你必须经历其中一些时期才能解锁与其他人的对话。我认为是的，并不是人们不想将这种智慧传授给你。如果你是一个年轻人，只是他们的大脑也会阻止他们提供这些信息。”
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“很多时候，当市场崩盘时，人们也会因为孩子在学校有行为问题而离婚。所有这些其他事情都在发生。那里发生的情况是，公司和投资组合经理以及生态系统周围的每个人、有限合伙人等的方式，每个人在自己内部和与其他人互动和行动的方式，突然停止工作。 ……在这些极端压力时期，你在某一天认为理所当然的许多事情都停止了工作，公司的决策能力，不是质量，而是决策能力，崩溃了。”
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[00:20:00]：这在哪些不同方面很重要（即个人与团队）？
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“我按照我所谓的‘是的原则’运作，我认为，就像在你生命的尽头或一天结束时，真的不需要对此感到病态。在你一天结束的时候，你的一天是一系列你答应的事情。我说，是的，接这个电话。我说，是的，早先阅读电子邮件。我说是的，回复那封电子邮件。我说，对，这个，这个这个。我说不的事情，我不是，从某个角度来看，它们并不真正存在。这只是我被动或主动说“是”的事情。所以我认为你必须从看看你想要完成和想要做的事情开始。”
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“当事情出现问题时，你就没有自己的时间了。因此，在某些类型的投资中，如果出现问题或出现问题，你就去吧，好吧，也许我需要花一个小时重新检查一些东西，或者可能是一个买入机会，诸如此类。
但是还有其他事情，如果你醒来，它会下降 20% 或其他东西。这可能意味着一些非常严重的事情发生了变化。你可能不得不找一位分析师，或者你自己花几十或几百个小时重新承销任何东西，但你必须在压力大的时候这样做，当其他一切的远期回报都是往上走。”
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“所以你需要在压力下思考。您希望您的投资团队运行完全相同的流程还是简化流程？因此，我们尝试做的一件事是在投资组合层面，我们希望确保在压力时期，投资组合结构更简单，流动性更高，这是我们在正常情况下对自己施加的两个限制在压力时期使我们受益的时代。而且在投资过程中，我们实际上有一个仪表板，将整个投资过程显示为一个制造过程。而且我可以单击一个按钮，它会使 75% 的项目消失，因为它们不相关。”
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“我还想确保在我们真正精简的投资过程中，让人们做他们已经非常熟练的事情，他们几乎可以，你知道，在军事和田径运动中，你想要得到，你想把大部分动作放到人们可以不假思索地做的地方。因此，投资也是如此。我想让人们有更多的时间睡觉，有更多的时间吃好饭，比如感觉身体舒服。我希望他们在压力下做他们非常习惯的事情。”
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“把它想象成一个团队，一个运动队。我们需要有可以随时执行比赛的球员。为了让人们能够在任何时候 [00:35:00] 执行比赛，有些人必须在替补席上放一些佳得乐，让我们接受这一点并围绕它进行设计。”
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[00:37:00]：哪些非投资领域提供了有用的见解？
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BUD/S 训练：“即使在最严酷的军事环境中，在我所知道的训练环境中，可能是最糟糕的，但它是著名的。每个人都依赖的约束是吃食物的人类现实。我认为这是一个强有力的教训，实际上所有事情都是你必须承认和解决的基本现实。”
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“你知道，日间交易员和自营交易员有时会发生的一件事是，他们无法入睡，因为他们整天都因交易压力而肾上腺素疲倦。这对你的表现来说绝对是可怕的。所以你需要监控这些东西，你需要监控它们而不去评判它们。然后你需要看看，好吧，首先让我们，你知道，让我们进行分类。你回家，你睡觉，你吃饭，你知道，非常重要的是，你所做的任何事情都不会威胁到任何人的角色。然后稍后你可以进去，你可以看看我们将如何防止这种情况发生。而且通常只是更早的反应。”
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“你在一张桌子上有几个坏节拍。我的意思是，我以前住在拉斯维加斯，我打过一段时间的职业牌。而且你知道，当你得到，当你有几个坏节拍，你只是为此生气，你累了，你知道，你想打败那个人，因为他对你有两个疯狂的坏节拍连续。
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你知道，年轻人说，我得把那家伙的脑袋拿下来，更有经验的球员说，我要去，我要去骑固定自行车 20 分钟，然后我要去打个盹，然后我要一份美味的沙拉。然后我会去另一个赌场，坐在里面的一张桌子旁，然后我会在那里对抗完成。你必须失去想要打败那个人的自豪感。你必须放下对发生的事情的愤怒，你必须原谅自己，你已经，你必须有一个表演。你必须像金鱼一样。它总是回到泰德·拉索身上。”
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[00:50:00]：具体的最佳实践是什么？这些是特殊的还是有普遍的主题？
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“我将所有这些东西分为三类：仪式、节奏和距离。”
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睡眠、饮食、运动
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“我真的很喜欢举重。我发现对我个人而言，举重让我感觉好多了。这就是我所说的 Keystone 行为。我总是寻找一些行为，如果我做这件事，我的其他行为良好的可能性就会增加。因此，如果我举重，即使我坚持 20 分钟，我也会睡得更好。我感觉好多了，只是四处走走。你知道，它改善了我的荷尔蒙之类的。根据我的验血结果，这让我想吃更健康的东西
所以它在那里以一种很好的方式让人上瘾。因此，如果你能找到类似的东西，那是一种 Keystone 行为，它可以将所有其他良好行为保持在适当的位置。”
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“运动很好。特别是在一段时间内提高心率的任何事情，尤其是当你压力很大的时候。我认为，如果你曾在市场上，你曾在总理席位上，你会感觉到，正如马修·麦康纳在华尔街之狼中所说的那样，你正坐在脖子上的芥末屎在办公桌上，什么都没有发生，你感觉你的整个身体都被强烈地压缩了，几乎就像全身发热，你感到非常不舒服，但什么也没发生。这只是你大脑的压力，对所有这些刺激做出反应。而我发现的唯一短路方法就是去，只要跳上椭圆机或其他什么，让你的心率达到，我不知道，130、150，不管你的水平是多少你的年龄和健康等等。你知道，15 或 20 分钟，这太棒了。就像，会有，你会放一些音乐。你喜欢，你只是坐在那里，智障，放一本有声读物，无论如何，20分钟，你的情绪状态就会完全重置。而且是超级大国。”
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“节奏是所有这些东西混合在一起的方式，你应该能够注意到，就像我们跟踪每件产品，每件他正在研究人们在做什么，你可以看到事情什么时候嗡嗡作响。
当您遇到重大市场下跌或其他问题时，您会注意到公司的节奏被打乱了。所以我们可以看到这一点，你可以在电子邮件流量中看到它，你可以像人们发送的消息一样看到它。您可以看到它以及人们如何发布他们的想法的更新，诸如此类。像你一样，你也可以感觉到它，另一件事是，作为一个公司的领导者，如果你不在一个好地方，你感觉到自己公司的力量的能力就会减弱。 ”
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“在格斗或拳击或任何类似的距离武术中都有这个概念。”
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“有一种隐喻或某种东西，你知道，当你真正参与到一个单独的项目中，或者当某人真正痴迷于一个特定的问题时，同样的事情会发生在它开始的地方，你知道，这有点像你凝视深渊，深渊凝视你。它开始支配那个人的思想，突然之间，他们对其他一切都视而不见。然后他们的灵活性下降，就像在格斗运动中咬紧牙关一样。相反，你知道，如果你是站在擂台边线上的教练，你看着那个人然后就走，显然他只需要向左走，他就可以通过这个动作获胜。但是里面的那个家伙，在尽可能靠近它的时候就看不见了。不仅仅是你真的无法感知，而且你的身体和思想也在适应这种亲密关系。”
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“当你遇到危机或发生一些疯狂的事情时，会有很多人在危机中赚钱，或者可能在危机之后立即赚钱。然后他们只是不同的人。在那之后，他们再也无法适应了，就像，他们被这种极端的压力变得如此坚强。像很多人一样，我认为不尊重它，他们说，哦，那家伙很愚蠢。或者他无法适应。这不是发生的事情。发生的事情就是这些，这些家伙在神经系统上经历了大多数人甚至无法想象的事情。
而且你知道，这并不意味着他们的决定是正确的还是错误的，但你知道，他们的身体和思想会发生什么？我的意思是，我无法想象成为一个在规模上做空房地产泡沫的人，被嘲笑了三年的人，你知道，从神经学的角度来看，这太可怕了。”
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“你今天在哪里无关紧要。唯一重要的是变化。随时间变化的速度，你无法控制你今天所处的位置，因为那已经，现在已经有了。所以只有你需要关注的是正义，你必须立即做出改变，让明天更好，明天更好等等。一旦你开始插入仪式，你就可以开始围绕它建立节奏。一旦你围绕它建立了节奏，那么你就可以开始看看，好吧，我们如何监控距离和球队。”
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“所以目标，这是另一条金钱游戏路线，在压力下投资的目标是平静。目标是，如果可以的话，在极度压力的时候，让你的生活变得平凡。那是一场胜利。这就是完美。这就是我们要去的地方。”
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来源： https://neckar.substack.com/p/dan-mcmurtrie-resilience-recovery