月塔#197 ‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌ ‌‌‌‌

食物链顶端的豆荚

月亮塔 #197

克里斯·阿卜杜勒梅西

9月10日

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朋友们，

在我们进入投资主题之前，只需一个链接。

贾里德·迪利安 (Jared Dillian) 在他的系列文章《我们要抓住那些混蛋》中的第 100 篇文章中解决了这个问题：

你如何过上幸福的生活？

幸福( WGTB )

它又短又甜。

金钱角度

食物链顶端

网上有很多逆戟鲸群捕食白鲨的视频。令人惊奇的是它们如何直接进入肝脏。肝脏的恩赐是一种富含营养的致密油，称为角鲨烯，其重量可占鲨鱼重量的三分之一。

跳过“benz”和“squal ”只是采用“ene”变成石油词的语义好奇，我将直接跳到无情的类比。投资领域的豆荚店处于资产管理食物链的顶端。网上说，一个鲨鱼肝脏可以滋养逆戟鲸“一整天”，所以我知道这是真的。首先，如果这应该是令人瞠目结舌的营养量，那我就感到不知所措了。如果一天有一条大白鲨让医生远离我，我就会觉得Shamu那该死的胃口是没有尽头的——这是一台没有死亡开关的血腥跑步机。

这完全符合这个类比。

角鲨烯是α。那里的资源并不多，而对它的搜寻动员了学术食物链的顶端。 2000 年，我大学毕业第一年就赚了 5 万美元，包括签约费和年终奖金。对于接受道具商店报价的顶尖毕业生来说，这个数字是今天的 8 倍。人才大战。

交易界对角鲨烯的无情关注——风险调整后的回报，同时保持市场中立，在任何环境下印钞，已被投资界所采用。分配者已经注意到了。这些豆荚就像逆戟鲸一样，直接从肚子里吃掉每个人的午餐。这些资金的流入也为成熟人才的争夺战做好了准备。对经过验证的管理者的巨大保证。这笔钱甚至可以让最雄心勃勃的经理重新考虑创办自己的公司。

通过这个介绍，我将向您介绍一个播客：

帕特里克·奥肖内西 (Patrick O’Shaughnessy) 采访威尔·英格兰(《像最好的人一样投资》)

Will 是 Walleye 的 50 亿美元多经理对冲基金的首席执行官/首席信息官。我对 Walleye 很熟悉，因为他们在 20 世纪中期就开始作为期权做市商。一些朋友和前同事已经用它们进行了交易。但这个播客是关于他们的对冲基金，而不是自营业务。这是我今年听过的最好的投资采访。

首先，如果您不熟悉多经理或“豆荚商店”传递对冲基金模型，那么这次采访是一个很好的入门读物。该领域的四大管理公司是 Citadel、Balyasny、Millenium 和 Point 72。

对于在自营交易和期权公司工作过的人来说，威尔的语言、语气和思维都会非常熟悉。我对这次采访的看法是“该死，那是诚实的”。威尔在明尼苏达州，但他的观点和芝加哥场内交易员一样直率。哎呀，他用“背书”解决了对齐问题——我之前曾与豆荚交易员讨论过这个想法，不敢相信他在这次电话会议中提出了这个话题）。他的声音就像我年轻时的摇篮曲。

帕特里克提出了正确的问题。从知识到故事，一切都值得您花一个小时的时间。它证实了很多我自以为知道的事情，并教会了我更多。

一些我自己的想法

威尔表示，他们 25% 的业务仍然是期权交易，但现在很大一部分是基本股权。在消除贝塔系数和因子倾斜后，PM 正试图在多头和空头之间赚取 3% 的利差。就像其他豆荚商店一样，这些人正在种植纯粹的 alpha 或“idio”（特质），并利用其获得约 30% 的回报，投资者希望在扣除隐性/显性费用后看到一半的回报。

我一直觉得这是主动管理的自然进展。一个杠铃，你可以付费购买纯阿尔法并免费获得贝塔。

壁橱贝塔主动管理世界是一个正在融化的冰块。但来自分配者和讲故事的管理者的遗留关系的激励和粘性将试图尽可能长时间地保持冷冻室门关闭。

但我不能说我知道平衡将会在哪里发生变化。如果你有纯阿尔法，你可以通过费用或偏好来选择你的投资者。你拥有所有讨价还价的能力。但我不确定阿尔法的能力是多少。对于竞争力，威尔毫不讳言。他认为，拥有玩这个游戏的能力和心理素质的产品经理数量可能有一千人左右。这些团队资金充裕，并通过大笔预付款签下人才，例如运动员。（他承认该模型目前可能正处于泡沫时期）。威尔对市场效率的信念听起来像是“高效高效”。是的，有 10 种夏普策略。它们的容量也很低。任何具有令人讨厌的高夏普值的策略基本上都是倒计时到灭绝的套利。但新物种的出现然后消失是一个普遍的真理。一场永无休止的打地鼠游戏。

[旁白：任何长期阅读《月亮塔》的人都知道我不会涉足市场效率的争论，因为它们听起来像是学术自慰。我有自己的版本，与威尔所说的“不轻易交易”原则押韵。当我遇到不同意这一点的人时，我会听到以下可能的坦白之一：

“我通过高度集中的风险赌注致富，但从未考虑过如果我将生活重新运行 100 倍，结果会是什么”
“我不知道我在说什么”

我最近和一位经营大宗期权交易业务 25 年的朋友出去玩。我们谈到，几乎每次他们“利用”一些奇怪的rev/con融资机会时，他们都会找到一种方法来获得借贷市场的青睐。他可以滔滔不绝地列举出一个又一个有趣的设置例子，但结果却是一致的。你实际上是在花钱去发现新的故障模式，但每次设置的到达方式你都会觉得你可以看到为什么机会是真实的。

几乎每次我进行交易并在事后感觉良好时，我都处于糟糕的境地的预兆中。那些让人感到害怕的交易才是有回报的交易。这是有道理的——代价是做没人想做的事情的补偿。要做的工作是找到一种方法来管理风险，直到每个为了满足自己的贪婪或痛苦而进行交易的人都得到满足。消除这种压力会让交易开始对你有利。

盈利交易是痛苦的。必须是这样，否则就没有理由为此付费。更糟糕的是——仅仅因为你感到痛苦，并不意味着你会赚钱。痛苦是做好每件事的锦上添花。即使你做错了事，你也会感到痛苦，而且是徒劳的。不同之处在于，当你做错事时，你会暂时感觉良好，因为你不明白这是如何运作的。而这种转瞬即逝的满足感会阻碍你学习。

我很抱歉，但有利可图的交易意味着不断偏执并找到一种方法来忍受它。我怀疑这些 Pod 之所以如此聪明，一个微妙的方面是它们以一种保证 PM 偏执的方式对风险管理进行了编纂和自动化。

这是一个旁白，因为我认为你需要很多代表来理解我所说的，老实说，大多数人只会继续指出没有意义的事情，并气喘吁吁地感叹“看到市场效率低下”。你没有权利这么说，除非你是在带着大量收据购买的游艇上发推文的。

从策略上讲，在一场技能水平极高且势均力敌的游戏中，差异将导致很大的分离。因此，对于那些一心想致富却又知道自己被打败的人来说，反直觉的反应就是下一个巨大的、高方差的赌注，并希望这就是它成功的一生。]

抱歉，回到身体。

简而言之，我不认为这些 pod 所做的事情是投资。他们正在进行交易，但时间跨度中等。它被称为“基本面权益”，但假设持有期不到 2 年，可能更像 1 年（如果有人知道统计数据，请分享），那么这与“已实现”基本面无关。这是关于预期围绕预期基本面的情绪变化。这感觉像是一场近期信息、流程、定位和博弈论的游戏。重新评级的游戏。这个游戏比我想象的价值投资者所做的更类似于我所做的游戏（尽管它听起来比波动性交易更复杂，波动性交易与流量更多相关，但容量甚至更小）。

我对价值投资的看法是复杂的。我对“价值”这个词持自由态度，认识到“价值”的千篇一律的实现相当于会计失败（比如不更新元原则来处理对象级别的变化，这些变化对商誉或其他事物的重要性）品牌资产）。我假设有些价值管理者能够发现高倍数价值名称，因为他们的 Pandas 数据框中有一个“g”列（开玩笑——我的意思是在他们的电子表格中——我们仍然在这里谈论价值投资者）。这些经理和他们的“长期”论点的问题是，他们希望你购买品牌维生素而不是普通维生素，当你要求每季度抽血看看是否有效果时，他们说你看不到福利直至退休。他们会告诉你，血液结果只是“噪音”。

另一方面，如果经理的信号可靠地淹没了噪音，那么他们就不会泄露这一点。他们会尝试收取豆荚店费用。市场效率是分形的——资产和移动资产的劳动力都有市场。我之前在《可证明阿尔法的悖论》中提到过这一点威尔的采访让我认为这只会成为一个更相关的悖论。

了解更多：

? 击败 Pod：单一经理的 7 点秘诀(Brett Caughran)

这是 @FundamentEdge 的一篇很长但很好的帖子

这与特德·塞德斯 (Ted Seides) 对杰森·丹尼尔 (Jason Daniel) 和波特·柯林斯 (Porter Collins) 的采访非常吻合，这两位投资者因与史蒂夫·艾斯曼 ( Steve Eisman) 的合作而在《大空头》中出名：

?️大空头和大多头（资本分配者）

这些人在 Citadel 工作过一段时间，在那里他们了解了 Pod 模型的复杂性。这并没有引起他们的共鸣，原因也证实了我自己的解释——豆荚更像是交易员，而不是长期投资者。他们有两大见解：