我的年纪还记得，对于一家初创公司来说，筹集 6.6B 美元 的资金是闻所未闻的。也就是说，我至少也有几个月大了。但 OpenAI 显然比DeepSeek更快地回到了井底。实际上，这更像是软银给他们带来了井。嗯，里面装满了很多钱。确切地说，$25B。好吧，技术上“高达”$25B，英国《金融时报》报道。 彭博社证实，它可能“低”至 $15B。 1无论如何，如果交易达成，金额将是创纪录回合的两倍以上。
为了便于讨论，我们将其称为 25B 美元——这个数字也恰好与我所做的粗略数学相符，我确定 OpenAI 需要筹集多少资金才能达到目标对实现盈利的预测。诚然，那是十月的事了，自那以后发生了很多变化——当然包括“星门计划”的揭幕。也就是说，我假设 OpenAI 现在实际上需要筹集超过 25B 美元才能实现其盈利目标。有了这笔钱，孙正义可能会推动他们行动得更快、思考得更远大，因为这就是他所做的。尽管如此，$25B 听起来还是一个不错的小开始。
我认为还有十件事值得在这里提出/思考/质疑：
- 如果软银全额支付 25B 美元，那么他们投资于 OpenAI 股票的总资本将达到 27B 美元（软银几个月前在第一轮融资中投资了 5 亿美元，并另外花费了 1.5B 美元购买员工股票）。这也将使 OpenAI 迄今为止筹集的资金增加一倍多（约 $20B）。而且，他们需要它。
- 软银去年两次购买股票的估值均为 $157B（ 技术上为 $156.6B ）。这里没有关于估值的消息，但考虑到孙正义希望在这里投入资金，你必须相信这将是某种上轮融资。从历史上看，他似乎并不太关心估值（参见：WeWork）。与此同时，考虑到 DeepSeek 的情况，OpenAI 目前显然处于一个有点棘手的境地。如果不出意外的话，DeepSeek 和其他竞争对手的目标就是削弱他们的 API 业务。尽管他们的 ChatGPT 订阅销售对业务来说仍然更为重要。即使一轮持平也会将这里的后期资金推至超过 $180B，所以让我们继续假设这一轮完成的金额超过 $200B。 SpaceX 目前的估值为 350B 美元，尽管萨姆·奥尔特曼 (Sam Altman)可能更愿意将其贴在埃隆·马斯克 (Elon Musk) 身上，但很难相信这一轮融资的估值可能是几个月前设定的估值的两倍多– 即使对于 Masa 来说也是如此。字节跳动接近 $300B, 2但你必须相信这可能也是一座太远的桥梁。
- 也没有关于结构的消息，但考虑到 OpenAI 还不是一家出售实际股权的营利性公司，大概会以与上一轮类似的方式完成，如果公司的话，资金将转换为债务无法转换它们的结构。话又说回来，在上一轮的 6B+ 债务之上再增加 25B 美元的债务可能会让公司破产。似乎没有人真的相信他们无法进行这种转换，但是，我的意思是，埃隆·马斯克将竭尽全力地试图铁路化它—— 现在 Meta和其他人正在加入反对它的斗争。我仍然打赌它会发生，因为我认为考虑到球场上的比赛已经发生了多大的变化（尽管它会开创一个糟糕的先例），这是有道理的。尽管如此，他们可能需要更加注意如何构建这笔资金。
- 假设这笔钱确实购买了该公司的最终股权，那么很难确切知道软银将拥有 OpenAI 多少股份，因为将之前所有轮次的资金转换为股权将极其复杂——也就是说，因为非营利组织也将转换为股权。变成大股东，也许是大股东。我以前曾尝试过吐出股权，但如此巨额的资本会破坏假设的股权结构表。这笔巨额资金是否足以让软银最终持有 OpenAI 10% 的股权？
- 毫无疑问，他们在这方面仍然远远落后于微软，仅仅是因为微软投资的切入点较早。尽管如此，这仍将推动软银的投资远远超过微软——实际上是两倍多： $27B vs. $13B 。 3
- 是的，这也比软银投入WeWork 的资金还要多：27B 美元 vs. 16B 美元。他们希望在这里能有更好的结果……
- 这仍然比他们收购ARM 的花费略少， 2016 年的花费约为 32B 美元。 （现在是一家价值约 $150B 的上市公司 – 软银仍拥有约 90% 的股份。他们希望在这里得到这样的结果……）
- 这笔新的 25B 美元是他们向 Stargate 承诺的“超过”15B 美元的基础上的，Stargate 正在作为一家独立公司成立，OpenAI 和软银最初将拥有该公司约 40% 的股份。
- 为了获得 40% 的股份，OpenAI 还将向 Stargate 投入约 19B 美元的资金，正如我之前指出的，他们目前还没有这些资金。他们显然必须筹集新的资金来完成这笔交易，我只是认为没有人认为这也会来自软银。因为这意味着软银将向 Stargate 投资 15B 美元，并且还可能向 OpenAI 投资 25B 美元，以便 OpenAI 可以向 Stargate 投资 19B 美元。这样一来，OpenAI 的实际资产负债表就只剩下 60 亿美元了。再说一次，即使在这轮疯狂的回合之后，他们也需要再次加注！
- 软银也没有足够的现金来进行所有这些投资！但这之前什么时候阻止过马萨呢？毫无疑问，他将举债来实现这一目标， 4如果出现问题，这也将使账面上已经负债累累的软银陷入困境。 5感谢上帝赐予 ARM – 尽管他们也已经在利用这一地位……
所以，是的，OpenAI 的这次新的大型筹款活动似乎存在很多细微差别，也存在一些潜在的令人头疼的问题。但是，他们需要资本。这总是让人觉得不可避免。正如我去年夏天写的：
OpenAI 似乎在某个时候需要一个新的主要现金合作伙伴。也许他们希望那是苹果。或者也许是沙特人。甚至是最终的后盾：软银。
搞定了。好吧，如果这笔交易完成的话。
1尽管有人讨论此类信息的泄露对于 OpenAI、微软、软银等许多参与者来说有多么有利，尤其是在 DeepSeek 之后， CNBC也证实了这些谈判，因此他们所有人要么有相同的来源，也许试图操纵局势，要么这些谈话都是非常真实的。或者两者兼而有之，我想…
2尽管可能很快就会下跌，至少会下跌一点，因为被迫以大规模股权出售的形式变现他们在 TikTok 的部分股份……甲骨文、微软和埃隆？那么美国政府呢？有人吗？有人吗？
3是的，我们现在都清楚，微软的很多“钱”都是以计算积分的形式出现的。软银的资本不会…
4尽管他也可以为这笔交易从各个主权财富合作伙伴那里筹集资金。也许连星际之门的另一个合作伙伴MGX也是从阿布扎比资本开始的，只是为了进一步将各方纠缠在一起……
5软银确实喜欢用大量脚注来抵消债务。但目前总债务似乎约为 $100B。