有些东西会坏掉

在经历了多年的零利率之后，如此突然的紧缩势必会破坏一些东西。

主要问题是：什么东西、什么时候、什么地方发生了故障？

当利率较低时，信贷价格低廉，因此金融参与者往往会更积极地提高杠杆率。债务水平增加，政府债务覆盖范围也增加。

“美国政府将会破产”
“这是不可持续的”等

然而现实是，政府是法定货币的发行者，因此他们总是可以名义上（！）通过发行更多债务来履行其义务。
这显然也有局限性：随着时间的推移，货币的实际价值会贬值，而无情的财政赤字可能会导致通胀超调。

但我的观点是，政府可以长期搁置这个问题，但你知道谁不能吗？

你、我以及整个私营部门。

如果我们的抵押贷款成本占可支配收入的比例上升，我们就无法印钞来偿还债务。
如果企业借贷成本飙升而盈利增长没有显着改善，企业将很快被迫去杠杆化或削减成本。

因此，虽然总的来说，关注政府和私营部门的债务水平是一个很好的做法（如下图所示，经济债务总额越高，利率必须越低才能保持系统的运转）……

……在宏观冲击期间，私人债务水平高且不断上升的国家比公共债务水平高的国家更容易受到冲击！

历史表明情况确实如此：看看达里奥·帕金斯 (Dario Perkins) 的这张精彩图表。

1. 20世纪90年代日本房地产危机

2. 20世纪90年代末亚洲虎的危机

3. 2010年代初期西班牙的住房危机

4. 现在的中国（？）

所有这些事件都有一个共同点：私营部门债务太高，而且增长太快！

有趣的是，对政府债务水平的痴迷使脆弱性评估偏向于“错误”的国家。
过度控制赤字的国家使私营部门缺乏新资源，因此家庭和企业私下提高杠杆率。

以中国为例：他们的官方政府债务水平非常有限，但在幕后他们一直在积极提高私营部门的杠杆率。

如果你以一种低效的方式做得太快，就会出现问题……

或者以加拿大为例，该国大量利用房地产债务来刺激国内财富效应。
如今，加拿大的私营部门债务/GDP 比日本 20 世纪 90 年代房地产市场崩溃之前还要高。

相反，如果你看看美国，你会发现他们今天的私营部门非金融债务占 GDP 的百分比比 2007 年低了 20 个百分点。
尽管美国享有发行世界储备货币（美元）的特权，主流媒体评论员仍热衷于美国政府债务，但与世界其他国家相比，美国私营部门杠杆率趋势显示出相对良性的景象。

您可能会问，哪些国家在这个指标上得分最差？

该表可以帮助您快速评估哪些国家的私营部门债务过高且在过去 10 年中增长过快。

现在，显然，私营部门债务的水平和变化率并不是评估宏观经济何时/何地/发生什么问题时需要考虑的唯一变量。
我们还需要考虑其他基本面、私营部门债务市场的性质（浮动利率或固定利率、短期或长期）、再融资悬崖和许多其他变量。

因此，这只是我对“宏观上会发生什么”的调查的开胃菜。
不过好消息是我很快就会为您提供整个菜单:)

现在，在留下两点之前：

1. 学习掌握债券市场！

即使一个国家特别容易受到宏观冲击的影响，也不意味着那里会出现问题：正是这些脆弱性和债券市场发出的这些至关重要但有时隐藏的信息的结合，将使您走上正确的道路！

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