介绍：
在本期中，我们将探讨针对近期价格上涨的广泛市场领域的支出活动。目标是确定新出现的行为模式以衡量不断变化的趋势。我们还将调查出售的动机是否开始超过 HODLing 的机会成本（以及我们如何识别这种转变），以及作为资本交换手的成熟参与者和新参与者之间的关系。
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恢复盈利能力
我们将从分析最近一个周期中市场锁定的已实现利润开始我们的调查。我们可以看到 2020 年 10 月之后获利回吐激增，以应对非常规货币政策。自 2021 年 1 月达到峰值以来，可以看到这种情况急剧减少，在接下来的两年内恢复到 2020 年的水平。
可以观察到最近实现利润的回升是对最近价格走势的回应，但是，对整个 2021-22 周期经历的繁荣的回应仍然是温和的。
市场在同一时间段内实现的损失在 2021 年 1 月之后开始扩大，并在 2021 年 5 月的抛售中达到初始峰值（历史性熊市）。
然而，可以看出，目前的已实现损失水平已下降至约 2 亿美元/天的周期基线，损失概况总体收缩，除非发生明确的投降事件（例如 LUNA / FTX）。
计算已实现利润和亏损之间的比率，我们可以确定两者之间主导地位的结构性变化。在 2021 年 11 月 ATH 之后价格走势崩盘之后，随之而来的是一种以亏损为主的制度，将已实现盈亏比推低至 1 以下，并且随着随后的每次价格走势投降，严重程度都在增加。
尽管如此，我们可以观察到自 2022 年 4 月退出流动性事件以来的第一个持续盈利期，表明盈利机制发生变化的初步迹象。
?提示思路：已实现盈亏率（7D-EMA）回落至 1.0 以下将表明已实现损失优势大幅增加，表明持有成本基础较高的币种的投资者支出增加。
比特币卖方风险比率是我们可以用来比较总已实现利润和损失占已实现上限（网络估值的一种衡量标准）的百分比的指标。
从这个角度来看，与资产规模相比，已实现损益的总和仍然相对较小。这表明支出事件的规模在规模上仍然微不足道，特别是相对于牛市期间经历的兴奋和 FTX 投降事件而言。
总的来说，这表明总体而言，大多数流动的代币是在相对接近当前现货价格的情况下获得的，因此没有锁定大量“已实现”的有效载荷。
回到绿色
净未实现损益率 (NUPL) 显示，最近的反弹已经使比特币的现货价格高于更广泛市场的平均收购价格。这使市场重新回到未实现利润的状态，普通持有者又回到了绿色状态。
比较过去所有熊市中负 NUPL 的持续时间，我们观察到当前周期（166 天）与 2011-12（157 天）和 2018-19（134 天）熊市之间的历史相似性。 2015-16 年熊市在熊市持续时间方面仍然很突出，未实现亏损的时间几乎是亚军（2022-23 年周期）的两倍。
?️ Workbench 提示：此图表是使用两条轨迹开发的，用于正值和负值，绘制在同一轴上，并使用条形图填充区域。
市场持有的未实现利润总额与其年度平均值之间的比率可以为正在复苏的市场提供宏观指标。
最近价格走势的飙升已经超过了几个聚合的链上成本基础模型，导致市场财务状况显着改善。这一动量指标目前正接近均衡转折点，与 2015 年和 2018 年熊市年的复苏情况相似。
从历史上看，突破该平衡点的确认突破与宏观市场结构的转变同时发生。我们还注意到，低于这个平衡点的时间长度在主要熊市中是相似的。
?️ 工作台提示：此图表利用
value_at(m1)函数的默认设置返回此动量指标的当前值。
SOPR（支出产出利润率）指标的变体可用于检查在任何给定日期由各种市场群体锁定的总利润倍数。
对于短期持有者队列?，可以看出 STH-SOPR 现在持续交易在 1.0 以上的值，显示出自 2022 年 3 月以来的首次获利了结。这反映了在最近几个月的价格较低。
更广泛的市场 ? 也看到了盈利性支出的回归，在经历了非常严重和长期的严重亏损后复苏。
评估长期持有者队列，我们可以观察到自 LUNA 崩溃以来持续的持续损失制度。尽管这一群体在过去 9 个月中继续遭受损失，但已有复苏的初步迹象，LTH-SOPR 的潜在上升趋势开始形成。
性格转变
Adjusted Reserve Risk 指标可用于将 HODLer 类的行为置于上下文中。这个周期性震荡指标量化了总的卖出动机与长期休眠代币的实际支出之间的平衡。
- 较高的值表示价格和 HODLer 支出都在增加。
- 较低的值表明价格和 HODLer 支出都在下降。
趋势的结构性变化似乎正在进行中，因为该振荡器继续接近其平衡位置（所有交易日中有 55% 低于当前值）。这表明 HODLing 的机会成本正在降低，而出售的动机正在增加。
从历史上看，先前突破该均衡位置表示从一种制度 HODLing 过渡到一种增加利润实现的制度，以及资本从较早的熊市累积者转向较新的投资者和投机者。
我们可以通过检查 Realized Cap HODL Waves 来增加资本轮换论点的权重。在这里，我们隔离了持有 3 个月或更短时间的代币，并记录了两个关键观察结果：
- 新持有者持有的财富比例正在增加，尽管幅度很小。由于这是一个二进制系统，这表明财富必须从老手转移到新手。
- 这个拐点的深度非常符合历史先例。
随后，我们可以使用Realized HODL Ratio来进一步补充上述观察结果。该指标比较了 1 周和 1y-2y 旧代币之间持有的财富余额，产生了宏观震荡指标。
- 较高的价值表明新买家和投机者持有的财富不成比例。
- 较低的值表明长期、较高信念的持有者持有不成比例的财富。
在评估 Realized HODL Ratio 时，变化率和趋势方向通常比绝对值更重要。目前，我们正在见证圆底结构的形成，表明财富正在净转移，趋势开始转向上行。
以此为背景，我们可以引入 RHODL 比率的新变体，它将单周期长期持有人 (6m-2y) 持有的财富与最年轻的短期持有人 (1d-3m) 持有的财富进行比较。这旨在评估跨周期过渡的资本循环转折点。
财富只能通过成熟到更年长的年龄段，或者通过花费硬币，完全重置硬币的年龄，才能离开 6m-2y 人群。目前，我们可以看到这个 RHODL 比率变体出现了一个大而尖锐的拐点，这表明资本从上一个周期的长期持有者到新的买家群体发生了重大而突然的轮换。
这种市场现象在之前的熊市中惊人地一致，资本轮动的大幅变化表明市场特征和结构发生了重大变化。
总结和结论
在经历了持续不断的去杠杆化事件破坏的漫长而残酷的熊市之后，有迹象表明繁荣已经完全解毒，并且可能正在进行周期性转变。通常这些时期会被总损益主导地位的急剧变化所打断，这似乎正在发生。
然而，无论是从持续时间的角度还是从相对于市场规模的已实现损益的规模来看，这种趋势仍然很年轻。正如之前在WoC#45中讨论的那样，在过去 12 个月中，资本从长期持有人向短期持有人的轮换一直是一个持续的趋势。这很好地反映在短期持有人群体持有的不断增长的财富上，从他们的长期持有人同行那里吸收代币，这些代币继续分配（通常处于亏损状态）。
市场似乎处于过渡阶段，从熊市的后期发展到新周期的开始。以过去的周期为指导，前进的道路仍然是艰巨的，主要的例子是 2015 年和 2019 年。这些过渡时期的历史特征是宏观横盘市场延长，局部波动剧烈，通常是双向的。
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