拆解债券市场

幕后发生了很多事情

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没有深入了解债券市场的宏观投资就像用叉子喝汤一样。
你仍然可以以某种方式做到这一点，但它很麻烦而且效率低下。

当前，宏观货币政策正处于关键时期，掌控债券市场更为重要。
本文将帮助您实现这一点，最重要的是为您提供正确的使用框架。

每个人都在谈论这张图表：

它显示了未来 12 个月市场隐含的美联储降息（以基点为单位），并显示为 -165 基点。

按照历史标准，12 个月内降息 165 个基点相当激进。
即使在 2008 年初，联邦基金利率为 4.50%，美国经济处于严重衰退的边缘，市场也仅预计连续 12 个月降息 128 个基点。

为什么债券市场现在如此激进？
概括来说，主要原因有两个：

第一个原因与美联储的使命有关——人们可能会说工作已经完成。

劳动力市场已恢复平衡（玻璃杯半满），从每月仅 11.5 万个私人就业岗位创造趋势来看，并且正在稳步下降，人们可能会认为存在过度疲软的风险（玻璃杯半空）。
劳动力市场不再火热：工作完成了吗？

核心个人消费支出（美联储首选的通胀指标）年化率已达到 1.9%，低于美联储目标。
租金通胀疲弱和就业市场疲软的延迟传递带来的进一步通缩顺风应该会证实 2024 年上半年的趋势。
核心通胀的基本趋势已经与 2% 一致：工作完成了吗？

如此多的降价的第二个论点与第一个论点紧密相关。

如果美联储的工作完成了，联邦基金的适当水平是多少？
在接下来的 12-18 个月内恢复到中性。

如果说市场对中性联邦基金的态度比美联储更加乐观的话：

疫情并未改变美联储对中性立场的看法：2.50%的名义联邦基金利率（橙色）仍被认为不会过度刺激或冷却美国经济。
市场现在有不同的、更乐观的看法。

在大流行之前，债券市场（蓝色）对于中性利率总是比美联储更加悲观，事实证明它们是正确的：美国无法实现有意义的增长和通胀，联邦基金利率往往低于 2%，更不用说更高了。
美联储表示中性约为 3%，但事实表明情况并非如此。

如今，债券市场再次出现分歧，但原因相反：中性联邦基金利率预计 >3.25%，因此远高于美联储坚持的 2.50%。

让我们在这里暂停一下并回顾一下。

市场预计未来 12 个月将降息 165 个基点，以历史标准来看，这一幅度相当激进，但从劳动力和通胀数据来看，美联储的工作似乎已经完成，这可能在一定程度上是合理的。

如果美联储的工作完成，政策应该会随着时间的推移恢复到中性 — — 但此时市场会更加鹰派。
他们认为中性联邦基金利率为 3.25%，而美联储认为中性利率为 2.50%。

好吧，这很有趣：但真正的麻烦来了。
一旦你理解了这一点，债券市场对你来说就会更有意义……

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