执行摘要：
- 比特币投资者在经济低迷时期遭受了巨大损失，比特币价格跌至 9.3 万美元。
- 然而，当我们将这些损失标准化为 BTC 面额时，损失的严重程度似乎与其他本地修正一致。
- 大部分锁定损失来自短期持有者群体，因为当地顶级买家的盈利能力迅速下降。
- 在经济低迷时期，山寨币行业遭受了最严重的相对损失，全球山寨币市值经历了有记录以来最大的贬值之一。
大幅贬值
上周，比特币投资者经历了剧烈的价格波动。 BTC 价格最初跌至 9.3 万美元的低点，随后短暂回升至 10.2 万美元，目前交易价格接近 9.8 万美元。犹豫不决的价格走势主要是为了回应特朗普总统对加拿大、墨西哥和中国征收关税的威胁，为投资者提供了不确定的宏观背景。除此之外，美元的持续走强也导致流动性环境略有紧张。
虽然比特币的价格在最近几周大幅波动，但在这段时间内，它并没有偏离其起始位置太远，因为普遍的波动和横盘运动状态仍在继续。
在上一期《链上周刊》中，我们评估了比特币投资者的构成如何演变这一周期。进入比特币资产的流动性大幅增加，更大的资本流动正在平衡日益庞大的资产的惯性。此外，即使在相对不稳定的宏观背景下，越来越多的更具弹性和耐心的持有者也有助于比特币价格的稳定。
另一方面，山寨币行业经历了巨大的卖方压力，许多资产难以实现广泛采用或产品市场契合，从而导致市场环境更具挑战性。这最终导致代币价格大规模暴跌，最近几周所有山寨币子行业的表现均低于比特币。
为了探索山寨币领域的下行价格走势，我们可以利用主成分分析（PCA），它将代币回报的相关性投影到二维空间中。这种可视化有助于根据其返回行为识别往往表现相似（聚集在一起）或不同（相距较远）行为的令牌。
我们可以观察到，大多数 ERC-20 代币都密集聚集，这突显出大量山寨币经历了同样广泛的抛售，不同行业之间明显缺乏特殊行为。
换句话说，很少有代币能够摆脱本周的下行波动，而且它们基本上都一起走低。
我们可以通过评估全球山寨币市值 14 天的变化来评估回撤的幅度。在过去两周中，山寨币市值下降了 $234B，少数事件日记录了更大的绝对跌幅。
这次回撤的严重程度凸显了投降事件的规模，可以合理地认为这是山寨币行业熊市中的一个事件。
这非常有趣，因为比特币似乎没有表现出同样的相对弱势，这表明比特币与其他数字资产领域之间正在出现分歧。
如果我们以百分比来衡量这一指标，山寨币的跌幅仍然很大，只有 1662 个交易日中有 41 个交易日出现了较大的跌幅。然而，就这一相对规模而言，它确实与 2024 年经历的之前的缩编事件更加一致。
与 2021 年 5 月（“矿工大迁移”）以及 2022 年末 LUNA/UST 和 3AC 崩溃时的抛售相比，目前的下跌幅度也大大减弱。
检查比特币损失
尽管比特币价格在一周内相对持平，但比特币投资者在价格波动期间锁定的已实现损失是当前牛市周期中最大的损失之一。随着市场跌至 9.3 万美元，投资者锁定了约 5.2 亿美元的损失，这是迄今为止最大的当地投降事件之一。
因此，我们可以将其视为宏观牛市上涨背景下的一次有意义的投降事件。只有 2023 年 8 月 5 日日元套利交易平仓期间锁定的损失才是较大的单日损失（实现损失为 -$1.3B）。
随着比特币规模的增长，我们还必须考虑到，当我们将其与之前的价格范围进行比较时，已实现损失的绝对衡量标准可能会产生误导。当以比特币面额评估这些损失时（有效地根据市场规模进行标准化），损失的严重程度开始看起来更加“典型”。
此次损失激增与 2024 年全年当地投降事件的幅度相似，表明这可能仍被视为牛市调整/盘整期的正常事件。
分析损失
在牛市期间，长期投资者通常可以获得高额利润。因此，已实现损失的主要来源来自短期持有者群体，他们是平均成本基础最高的近期投资者。
通常，牛市期间不会出现长期持有者损失。 LTH 群体的亏损通常在周期从牛市转向熊市时开始，并随着市场下跌加剧而加速。这以最终的冲出结束，通常在宏观周期低点附近达到峰值。
另一方面，对价格相对敏感的短期持有者往往会在牛市和熊市的回撤期间遭受重大损失。短期持有者本周实现的损失总计 5.2 亿美元，与迄今为止整个 2024-25 周期的回调幅度相似。
如果我们增加短期持有者损失概况的粒度，我们可以看到大部分损失与仅在过去 1 个月内购买代币的投资者有关。按年龄划分如下：
- 24 小时已实现损失：6850 万美元
- 1 天至 1 周已实现损失：2.863 亿美元
- 1w-1m 已实现损失：4.791 亿美元
- 100 万至 300 万已实现损失：1450 万美元
- 300 万至 600 万已实现损失：112.0 美元
这强化了这样一种观念，即大部分链上交易量和已实现的损失往往与最近进入市场的投资者有关，因此对波动性和价格波动最敏感。
期待
随着价格的波动，我们可以采用一套链上衍生的定价水平来探索未来价格的一些潜在途径和门槛。
为了评估关键支持领域，我们可以利用 1 年滚动窗口的 MVRV Z 分数。这种特定的转变提供了近期市场动态的更清晰的表示，该模型仅捕获近期的市场行为。
- 🔴+1σ：11.8 万美元
- 🟡 均价：$96.3k
- 🔵-1σ：8.01 万美元
目前，价格在平均水平附近找到了强劲支撑。如果价格跌破，-1σ 可能标志着多头下一条主要防御支撑线的关键门槛。相反，+1σ 水平可能会成为阻力，因为投资者获得了大量未实现的账面利润，并可能寻求将其实现为市场走强。
由于我们已经确定大部分损失源自短期持有者群体，因此在市场围绕 MVRV 中间支撑区间进行交易时，应谨慎强调他们的投资定位。
从历史上看，平均短期持有者成本基础在牛市上升趋势期间也起到了强有力的支撑位的作用。目前该定价模型的交易价格约为 9.22 万美元，是市场应持有以避免进一步下跌的关键区域。
我们可以类似地使用基于 1 年 Z 得分转换的 ±1σ 带来评估价格行为的典型上限和下限。
- 短期持有者成本基础 +1σ：131,000 美元
- 短期持有者成本基础 -1σ：7.1 万美元
目前，现货价格在上下区间交易，并徘徊在STH成本基础之上。这表明多头仍处于控制之中，但价格已接近第一道防线，并且在最近的抛售事件中几乎测试了 STH 成本基础。
当将价格轨迹叠加到 URPD 成交量概况上时，捍卫 STH 成本基础和 MVRV 1 年 Z 分数定价区域的重要性变得越来越明显。在这些水平下方可以看到大量的空气囊，在该价格范围内很少有硬币易手。
此外，STH 成本基础的 -1σ 区间位于该成交量缺口的上限，这表明如果价格下跌那么远，这可能是一个相对敏感的区域。
总结和结论
过去几周，比特币价格大幅波动，但最终持平。它的交易价格最高点为 105,000 美元，最低点为 93,000 美元，但本周结束时的价格约为 98,000 美元。
这种不稳定的价格走势导致了总计 5.2 亿美元的巨额损失，这是以美元定价时本周期最大的损失之一。然而，当通过标准化指标评估回撤的严重程度时，抛售仍与其他当地调整大致一致。
相比之下，山寨币行业经历了广泛的抛售，未能站稳脚跟。大多数代币都经历了高度相关的下行抛售，几乎没有哪个行业能够幸免于难。
这导致了有记录以来最大的山寨币贬值之一，并凸显了比特币与山寨币之前市场周期的典型资本轮换之间的显着错位。
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原文： https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-06-2025/