垄断综述：美国金融例外论的终结？

我有本周的好消息和坏垄断新闻。发生了这么多事情！像往常一样，我将首先关注我认为特别重要的事件。本周，特朗普为退出其强硬的关税战略而采取的行动，以及中国的回应。

让我们从设置开始。特朗普在关税问题上竞选，并在二月份公布了他的策略，导致金融市场缓慢下滑。首先对中国商品征收 20% 的关税，并对来自加拿大和墨西哥的商品（不符合新的北美自由贸易协定（即 USMCA）的商品）征收 25% 的关税。然后他真正开始执行是在4月2日，也就是“解放日”。特朗普全面征收 10% 的关税，然后向大多数国家额外定制“互惠”关税税率，引发了中国的反关税报复，并导致股市崩盘。通常在此类崩盘期间，投资者会转向美元和美国政府债券，因为它们被视为安全资产，是风暴中的避风港。这次，美元和国债都贬值，这对华尔街来说是不祥之兆。

本周，剧情继续上演。首先，白宫暂停对 67 个国家征收 10% 以上的定制关税 90 天，并大幅提高对中国的关税。其次，政府发布指导意见，明确中国半导体、计算机、智能手机和各种电子产品可免征 125% 的关税，但 2 月份提出的 20% 的关税仍然适用。 4 月 2 日的公告中，芯片已经获得豁免，但智能手机却没有。第三，中国的回应是切断我国经济所依赖的关键矿产出口。

让我们从特朗普表面上的倒退开始。全球关税暂停 90 天的取消导致金融市场飙升，并暗示在此期间谈判了许多可能的贸易安排。对于大型科技公司来说，电子产品的豁免似乎是一种安抚措施，尤其是苹果公司，以及英伟达、美光、谷歌、戴尔等公司，以及任何在中国制造或组装电子产品的大型公司。这也可能对重新岸上产能的战略造成毁灭性影响；如果您进口投入并在美国组装它们，则必须为其中许多投入付费。但是，如果您进口成品，则无需缴纳额外关税。很难想象还有什么更好的策略可以将更多的生产转移到海外。

也就是说，这一公告可能并不是真正的豁免。这些产品仍将被征收 20% 的关税，并且还有其他关税，即所谓的第 232 条关税，因为它们是根据不同的法律机构执行的，这些关税可能会针对半导体、药品、木材、铜等征收。甚至包括本周的倒退，如果纯粹以政策变化来衡量，特朗普已经颁布了自 1990 年代北美自由贸易协定以来最大的贸易安排转变。尽管如此，尽管贸易策略师认为更高的贸易壁垒是永久性的，但华尔街的许多人都在关注这一势头，观察特朗普对市场的恐惧，并假设他最终将完全放弃贸易战。

如果您感到困惑，请不要担心。大家都很困惑。原因很简单。特朗普有两种说法。首先是保护主义框架。在这方面，关税是美妙的，正如特朗普所说，它是“字典中最美的词”。美国应该摆脱“自由贸易”的毒害，并利用这些工具重建制造能力并增加收入。重要的是，在这个现实版本中，关税是永久性的。第二个是交易的艺术框架。在这种叙述中，关税只是从世界其他地区获得更好交易的一种机制。一切，尤其是关税，都是可以协商的。

还有更多，特朗普经常改变自己的立场，他的各个发言人——从霍华德·卢特尼克到斯科特·贝森特，再到随机的富有的朋友——都在说不同的话。有时特朗普会说市场下跌是好事，因为美国必须“服药”，否则经济衰退将属于拜登。然后他会注意到他在电视上看到杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 对市场感到恐惧，并且他会欣赏当他发布 90 天缓刑时债券市场发生的“美丽”变化。他曾多次表示，关税不会有例外，然后指出，一些公司将比其他公司受到更严重的打击，他可能会允许一些公司免关税进口他们需要的东西。

就目前情况而言，大量中国进口商品现在将被征收 145% 的关税，除墨西哥和加拿大之外的所有其他国家都开始征收 10% 的关税，并且在更高的定制关税适用之前有 90 天的时间表来削减交易。在你看来，这种情况要么是特朗普立场坚定，要么是特朗普精于削减交易，要么是特朗普向中国和债券市场让步。或者特朗普是一个独裁者，他会让那些亲吻戒指的人受益。

无论如何，本届政府现在存在一种叙述混乱的模式。以大型国际钢铁并购为例。去年，新日铁寻求收购美国钢铁公司，但拜登阻止了这项收购，特朗普在竞选过程中对此大肆抨击。几周前，特朗普似乎改变了主意，下令进行新的国家安全审查。消息一出，股价就上涨了。现在，他表示希望新日铁对美国钢铁公司进行投资，但他再次表示不会允许收购。

然后是移民。特朗普谈到了他大规模驱逐无证移民的愿望，他的支持者表示这对于提高美国工资有多么重要，因为无证劳工会导致工作条件和工资的竞逐。本周，为了回应受影响行业的强烈抗议，特朗普表示他可能会修改该计划，并允许酒店和农场继续雇用这些工人。我不想详细列出政策变化的清单，我只想指出，对于特朗普想要什么，存在大量新的困惑。

那么后果是什么？

首先是经济衰退。我在 3 月初指出经济衰退可能是一个结果，而自那以后消费者信心只会进一步恶化。大量企业正在取消来自中国的订单，其中许多企业将无法生存。就连华尔街巨头和首席执行官也表示我们可能正陷入衰退。不确定性可以成为头条新闻，但不利于投资和规划。对于小企业来说，情况比大企业更糟糕，因为小企业主通常没有足够的时间和财务稳定性来管理不可预测的变化。政府将小企业管理局的人数削减43% 也无济于事，因为由赖特·帕特曼 (Wright Patman) 创立的 SBA 理应在这样的时期支持小企业。因此，企业正在缩减投资，消费者也是如此。当然，事实并非如此。消费者价格指数降温，这是好事。但我很悲观。

二是工厂投资缩减。有一些值得注意的高调公告，例如诺华公司 (Novartis) 向美国生产投入220 亿美元，但这些大多是有政治关系的公司试图获得一些东西，并对未来一年的支出做出了很容易违背的承诺。由于没有资本或确定性，越来越多的公司正在放弃生产，包括未来重要的行业。

第三是中国可能做出毁灭性的反应。今天，中国切断了对美国的稀土矿物和磁铁的供应。这些产品用于从汽车到航空航天等多种工业用途，因此此举可能会削弱我们的经济。中国是一个垄断者，这是我们十五年来都知道的事情，但没有采取任何措施来解决，因为它涉及制造而不是产生高额财务回报。特朗普显然没有为这一反击做好准备，尽管这一举措非常明显，并且五角大楼已经讨论了多年。中国甚至在2019年威胁过它，并在2010年实际切断了日本的联系。

第四，全球投资者开始将美国视为他们的资金可能不再安全的地方。正如我上面指出的，投资者对动荡的反应通常是购买美元和美国政府债券，以弥补我们的贸易赤字和政府预算赤字。这一次，他们出售了这些债券。美元贬值，十年期利率上升。没有人知道这种转变意味着什么，或者没有美国作为全球银行家的世界会是什么样子，但美国自 20 世纪 70 年代以来的战略一直是破坏美国国内生产，以推动股市上涨。

摆脱这样的模式也许是有用的，但结束它的方法有好有坏。目前尚不清楚特朗普在做什么，但无论他在做什么，都是以一种突然且毫无意义的破坏性方式发生的。话又说回来，也有可能他害怕了，一切都会倒退。或者中国只会迫使我们让步，因为如果没有他们的产品，我们实际上没有能力保持现代经济。那样的话，我们就只会继续陷入贫困，成为中国世纪的商品供应者。

我们可能会回顾特朗普政府的头100天，将其比作1956年的苏伊士运河危机，当时艾森豪威尔拒绝向法国和英国提供美元和石油，迫使它们停止入侵埃及。那是英国不得不屈服于美国霸权的时刻。只不过这一次，除非我们对地缘政治安排作出类似的承认，否则中国将礼貌地拒绝向美国提供我们需要的磁铁和材料。

我希望我不必以如此严峻的语气结束这一观察。长期以来，我们许多人一直在警告美国的发展轨迹。我从2011年就开始观察工业生产的问题，但其他人看到的更早。也许这一刻将真正敲响警钟，让我们警醒我们的政治寡头是多么短视和具有破坏性，而其他任何事情都没有真正做到这一点。无论如何，未来是不确定的，但今天的风险是巨大的。

现在，本周的新闻包括房地产经纪人界的一场重大斗争、常春藤盟校的价格操纵指控、国防预算中一些丑陋的不为人知的事情，以及关税可能与药品定价交叉的奇怪方式。