通过现金期货基差交易的复苏，对冲基金社区似乎已作为现金国债的边际买家回归。近期美国国债回购交易量的激增和对冲基金创纪录的空头美国国债期货头寸强烈表明该交易正在复苏，这在 2020 年之前很受欢迎。这将表明即使美联储和商业银行从大型净资产转移，对现金国债的稳定需求买家对净卖家。虽然现货期货基差交易本身没有方向性，但扩大基差可能表明真实货币投资界正在寻求通过期货增加久期敞口。这篇文章回顾了交易的机制，遍历了其复苏的证据，并表明它反映了较低通胀的定位。
国债现金期货基础
国债现金期货基差交易旨在从国债期货和现金国债定价之间的错位中获利。有时，养老基金等资产管理公司选择通过期货获得美国国债敞口。需求的增加提高了国债期货相对于现金国债的价格，因此可以通过卖空国债期货并用现金国债对冲来赚取少量利润。国债期货和现货国债的价格最终趋于一致，因此投资者获得了微薄的利润。虽然价格错位很小，但对冲基金等不受约束的投资者可以利用回购借款的显着杠杆进行交易，以放大回报。
现金期货基差交易在 2019 年非常受欢迎，被认为是对冲基金国债敞口显着增加的原因。机密数据显示，从 2018 年到 2020 年，对冲基金的多头现金国债和空头国债期货增加了数千亿美元。同期回购交易量也稳步上升。实际上，在 2020 年之前，对冲基金界是现金国债的边际投资者。在 2020 年 3 月市场出现重大混乱之后，该交易变得不那么受欢迎了。
对冲基金大幅增加了现金美国国债头寸和美国国债期货空头头寸，这两者共同表明存在现金-期货基差交易。回来了
回购交易量和 COT 仓位表明现货期货基差交易的规模已经恢复。衡量美国国债隔夜回购交易量的SOFR 交易量已飙升至多年高位。 SOFR 在很大程度上反映了交易商的融资活动，交易商可以转身将资金重新借给双边回购中的对冲基金。交易商也可以借钱为自己的证券存货融资，但公开数据表明，相对于融资量的增加，持有量略有增加。
隔夜国债回购量飙升至多年高位。CFTC 的每周COT数据表明，自去年 7 月以来，对冲基金稳步建立了大量国债期货空头头寸，这也是回购交易量开始攀升的时候。总之，这表明现金期货基差交易复苏至超过 2019 年峰值的水平。另请注意，养老基金等真实货币投资者的多头头寸反映了空头头寸的增加，这些投资者在更严格的投资限制下运作。
官方部门对现货期货基差交易潜在危险的兴趣增加似乎也证实了它的复苏。 2020 年 3 月美国国债市场的动荡部分是由于现金期货基差交易员的快速去杠杆化。然而，贸易也是现货市场流动性的重要提供者。贸易监管成本的增加可能会在结构上扩大基差，就像巴塞尔协议 III 实施以来负互换利差的持续存在和外汇互换基差的扩大一样。
增加曝光时间
扩大的基差可能表明真实货币投资界正在寻找对持续时间的定向敞口。国债期货具有资本效率和流动性，因此它们是战术配置的理想工具。但是，如果不查看资产管理公司的整个投资组合，就不可能下定论。国债期货敞口的增加可能只是现金债券的替代品，或者反映资产管理公司负债结构的变化。但仓位的稳步增加也与短期利率期货和普遍认为的衰退情绪中的持续下行风险相吻合。如果这是一种战术配置，那么这表明收益率的痛苦交易更高。
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