周二，社交媒体应用 Snapchat 背后的公司 Snap 的市值暴跌 43%，此前该公司警告称其第二季度的收入和利润将低于之前的预期。自去年 9 月达到顶峰以来，Snap 的股价已经下跌了令人难以置信的 85%。

其他一些崭露头角的科技公司最近股价大幅下跌：

• Airbnb周二下跌6% ，较 11 月的峰值下跌48% 。
• 特斯拉周二下跌7% ，较 11 月的峰值下跌48% 。
• Block （前身为 Square）周二下跌9% ，自 10 月以来已下跌71% 。
• 优步周二下跌9% ，自 10 月以来下跌55% 。
• Lyft周二下跌17% ，自 11 月以来已下跌70% 。

很多文章都写了关于股市下跌的文章，许多文章归咎于对即将到来的经济衰退的担忧。这些担忧是有根据的。正如三月份所写的那样，经济衰退经常发生在油价上涨之后，特别是如果美联储对它们反应过度并过度加息的话。

但是关于股市下跌的讨论经常没有提到加息直接给股价带来下行压力，无论它们是否会导致经济衰退。较高的利率意味着相对于未来的消费能力，人们更看重当前的消费能力。股票是对公司未来利润的索取权。因此，利率越高，以当前美元计算的未来利润的价值就越低。

解开金融的这个基本原理可以帮助我们对当前的经济环境有很多了解。它解释了为什么快速发展的科技公司比电力公司或保险公司等平庸的公司受到的打击要大得多。它还解释了为什么初创公司可能在未来一两年内面临严峻的筹款环境——即使我们避免陷入衰退。

高利率意味着低资产价格

到目前为止，自两年前将利率下调至零以来，美联储仅适度提高了短期利率 0.75 个百分点。但美联储已经暗示，更多的加息迫在眉睫，市场已经“消化”了一些未来的加息。例如，您可以在 10 年期国债市场上看到这一点。这些债券目前的收益率为 2.86%，高于去年 8 月的 1.28%。

利率是社会将今天的美元与未来的美元进行比较的方式。如果您的银行支付 2% 的利息，您可以将 98 美元存入银行一年，最终获得（几乎）100 美元。你也可以反过来看：假设有人给你一张借条，从现在开始每年支付 100 美元。你应该愿意付出多少？如果您的银行支付 2% 的利息，支付超过 98 美元是没有意义的。

经济学家将后一个概念称为贴现率。它在金融领域发挥着重要作用。例如，当美国政府想借一年的钱时，它会拍卖一张国库券：承诺在未来每年支付固定金额（如 100 美元）。目前，一年期国库券的收益率约为 2%，这意味着您现在可以支付约 98 美元来获得政府承诺的一年内 100 美元。

当您购买股票时，您正在做类似的事情：购买公司未来利润的一部分。老练的投资者使用贴现来评估股票。使用基于当前和预期利率的贴现率“降低”未来利润。

你看得越远，折扣的影响就越大。以 2% 的折扣率计算：

• 2023 年利润中的 100 美元今天价值98.00 美元。
• 2024 年利润中的 100 美元今天价值96.04 美元。
• 2025 年利润中的 100 美元今天价值94.12 美元。

未来多年的利润对折现高度敏感：

• 以2%的折扣率计算，2032 年的 100 美元价值81.71 美元。
• 以4%的折扣率计算，2032 年的 100 美元价值66.48 美元。
• 以6%的折扣率计算，2032 年的 100 美元价值53.86 美元。

假设您正在考虑投资一家预计在 2032 年实现 1 亿美元利润的初创公司。未来的利润在今天值多少钱？如果利率为 2%，您希望将这些利润贴现 2%，并将其估值为 8200 万美元。按 4% 计算，同样的利润仅值 6600 万美元。按 6% 计算，为 5400 万美元。

因此，当利率上升时，我们应该预期股票的价值会下降，即使它们未来的盈利潜力没有任何变化。我们应该预计一些股票会比其他股票受到更大的影响。

华尔街分析师将“价值”公司（股价与收益比率低的公司）和市盈率高的“成长”公司区分开来。顾名思义，投资者为成长型股票支付溢价，因为他们预计其收益会随着时间的推移而增长。当利率上升时，我们应该预期成长股的跌幅大于价值股，因为它们的大部分预期利润在未来很遥远。

这种描述适合我在本文开头提到的所有公司：Snap、特斯拉、Airbnb、Block、Uber 和 Lyft。其中一些公司仍在努力扭亏为盈，而另一些公司已经盈利多年。但近年来，它们都享有健康的收入增长。华尔街正在对它们进行定价，就好像它们将在未来享受强劲的盈利增长一样。

事实上，在过去六个月中，成长股的股价跌幅大于价值股。例如，先锋的成长指数基金自 11 月以来下跌了约 27%。相比之下，先锋价值指数基金仅下跌 3.4%。

当然，这可能部分是因为市场预计下一次经济衰退将减少成长型公司的利润，而不是价值型公司。 Snap 可能就是这样，它的大部分收入来自动荡的广告市场。但我们应该期待看到类似的效果，即使对于那些没有特别容易受到衰退影响的成长型公司，仅仅是因为利率上升使得长期利润在目前的价值上变得不那么有价值。

初创公司就像极端成长股

上周，创业加速器 Y Combinator 向其投资组合中的公司发送了一封电子邮件。

该公司写道：“没有人能预测经济会变得多么糟糕，但情况看起来并不好。” “如果您无法在接下来的 24 个月内筹集资金，您有责任确保您的公司能够生存下去。”

上个月， Crunchbase News 报道称，全球风险投资投资在 2022 年第一季度有所下降，这是几年来首次出现这种情况。风险投资界的一些知名人士——包括软银和老虎环球——已经开始大幅削减投资。如果很明显我们正走向衰退，情况只会变得更糟。

在这方面，利率上升的环境也起着重要作用。初创公司是最极端的成长型股票。一家成功的初创公司可能在最初的 5 年或 10 年没有利润，然后在 10 或 20 年内享受快速增长的利润。

这意味着初创公司的市场价值对现行利率高度敏感。如果风险投资家认为你的创业公司在 10 年后将产生 1 亿美元的利润，那么她是否将这些利润贴现为 2%、4% 或 6% 很重要。

任何风险投资家的目标都是帮助初创公司实现流动性事件——收购或首次公开募股。这使得风险资本家可以兑现他们的投资，并首先偿还提供资金的有限合伙人。

特斯拉和优步等上市公司是考虑投资年轻初创公司的投资者的基准。如果华尔街高度重视这些“刚毕业”的初创公司，风险资本家将更愿意将资金投入可能成为下一个特斯拉或优步的公司。

另一方面，当成长型股票崩盘时，会在整个创业生态系统中向后发送冲击波。如果初创公司的最佳案例结果变得不那么有利可图，那么投资者对于哪些初创公司值得投资会更加挑剔。与此同时，利率上升意味着投资者将更大幅度地折现未来退出的利润。

这是一个问题，因为近年来很多人创立了初创公司，认为他们在实现盈利之前可以轻松筹集多轮融资。如果风险资本家突然闭上钱包——或者开始提供不那么慷慨的财务条款——初创公司可能会发现自己的跑道太少，无法在资金耗尽之前实现盈利。

从某种意义上说，这就是事情应该如何运作的方式。美联储不得不提高利率，因为整个经济的支出超过了商品和服务的供应，导致高通胀。提高利率有助于“冷却”经济的一种方法是减缓风险资本流入硅谷的速度，这反过来意味着科技初创公司雇佣更少的程序员、更少的办公空间、为员工购买更少的午餐，等等。

所有这些都将在一定程度上缓解通胀压力。但是这个过程会很痛苦——尤其是对于那些因为公司无法筹集到另一轮资金而失去工作的人。

原文： https://fullstackeconomics.com/rising-interest-rates-are-hammering-tech-stocks/