2022 年迄今为止的表现在历史上一直很糟糕，不仅对于数字资产，而且对于几乎所有资产类别。全球收紧货币政策、美元走强以及风险资产估值下降引发了广泛的追加保证金、债务清算和去杠杆化。
在数字资产领域，以太坊仍然是最大的智能合约平台，承载着大量的金融产品、创新和自动化，并具有不同程度的去中心化（通常称为 DeFi）。在 2020-21 牛市周期的过程中，零售和机构等机构对这些产品的采用导致 DeFi 行业内的杠杆率过度增加。
随着普遍熊市的到来，以太坊原生代币 ETH 的价格已跌至 1,030 美元的低点，较历史最高点 4,808 美元下跌了 75.2%。由于这场完美风暴，整个以太坊生态系统目前正在经历历史性的去杠杆事件。在这篇文章中，我们将探讨一些预警信号、去杠杆事件的规模以及它对 ETH 投资者盈利能力的影响。
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需求减少
有一些早期迹象表明，在 11 月 ATH 之后，以太坊的使用和网络需求正在下降。每日交易数量（粉红色）和支付的平均 gas 价格（蓝色）都处于近 6 个月的宏观下降中。这表明以太坊链的整体活动、需求和利用率正在减弱。
最近几周，平均 Gas Price 略有回升，但这更有可能是由于即将到来的 Merge 遇到困难炸弹而导致区块间隔变慢（紫色）造成的拥堵。
下图显示了稳定币（蓝色）和 DeFi 应用程序（绿色）的天然气使用量的主导地位。稳定币转账和 DeFi 协议现在分别占当前以太坊 gas 使用量的 5.2% 和 10.2%。自 2021 年 5 月的市场高点以来，这种使用优势一直在稳步下降，稳定币和 DeFi 分别占据了 11.4% 和 33.4% 的天然气使用量。
这部分是由于 2021 年下半年 NFT 繁荣的排挤，但也表明需求状况正在下降。
在整个 NFT 领域，用于 NFT 交易的 gas 相对份额确实在 2021 年下半年达到顶峰，但此后已从 2022 年 6 月初设定的 46.0% 的高位下降至今天的 19.6%。 NFT 交易在 2021-22 年期间出现了蓬勃发展的交易，在此期间保持了 20% 以上的天然气使用量。
最近 NFT 天然气使用量的峰值然后下降可能表明宏观转向投资者对市场波动的反应越来越消极。
可以对 NFT 交易量进行类似的观察。下图显示了以 ETH 计价的 OpenSea（蓝色）和 LooksRare（橙色）的交易量，在 2022 年的大部分时间里，它们的日交易量在 50k ETH 到 100k ETH 之间。然而，在今年 5 月之后，交易量急剧下降，目前持有略高于 22k ETH/天（约 2420 万美元/天 @ 1100 美元 ETH）。
Glassnode 引擎室未发布的指标
在以太坊生态系统的许多方面，需求状况一直在减弱，一般应用程序使用量下降，2021 年 11 月 ATH 之后网络拥塞缓解，最近几周 NFT 市场降温变得明显。
调整放松
DeFi 生态系统中更流行的指标之一是总价值锁定（TVL）的概念，它试图跟踪以美元或 ETH 计价的代币在各种 DeFi 协议中的价值。其中包括货币市场、借贷协议、去中心化交易所流动性池等等。
DeFi 协议的一个流行用途是获得杠杆，通常是通过借用基于美元的稳定币来对抗加密抵押品。在许多情况下，这种杠杆随后被交易和/或重新存入 DeFi 协议，从而创建了一种链上再抵押形式。
随着资本越来越多地采取避险头寸，DeFi 协议中的 TVL 出现了戏剧性的放松。这是两个主要机制的结果：
- 牛市期间市场积累的杠杆和递归借贷头寸被平仓，无论是酌情决定还是通过清算。
- 由于锁定在 DeFi 协议中的代币重新定价较低，加密抵押品的价值下降，这通常是由于上述第 1 点产生的卖方。
在过去的六周里，以太坊上的 TVL 下降了 1240 亿美元（60%），使总 TVL 下降到 $81B。整个 5 月和 6 月，这种平仓分两批进行，首先是在LUNA 项目崩溃期间的 -$94B，然后是在 6 月中旬的另一个 -$30B。
在 7 天的基础上，这两个最近的 TVL 冲洗都是过去 18 个月中最重要的。最近的抛售导致 TVL 在一周内收缩了 -27%。
按照这个指标，只有两个更大规模的去杠杆事件；第一个是与最近的 LUNA 崩盘相关的 -46.0%，以及在 2021 年 5 月设定的当时 ATH 的抛售期间的 -37.5%。
稳定币翻转
自 5 月初以来，市场上的总资本流出总额为 9.92B 美元。 USDT 的最大赎回为 -$13.0B，其次是 DAI，赎回为 -$2.0B，因为投资者关闭了通过 MakerDAO 保险库获得的杠杆（或被清算）。
有趣的是，自 5 月 1 日以来，USDC 的供应量增加了 5.0B 美元，这表明市场偏好可能从 USDT 转向 USDC 作为受青睐的稳定币。
前 4 种稳定币（USDT、USDC、BUSD 和 DAI）的总市值现在也超过了以太坊市值 3.0B 美元。在整个 2020-22 年期间，前 4 名稳定币的总市值曾多次达到以太坊市值的 50%，但在今年 5 月和 6 月出现了大幅突破。
这是第一次发生此类事件，该事件对数字资产市场结构的三个观察进行了透视：
- 美元稳定币作为记账单位和报价资产的急剧上升。
- 近年来对以美元计价的流动性的需求有多强劲。我们注意到，按市值计算，稳定币现在占前六大数字资产中的三个。
- 以太坊生态系统估值在 2022 年期间的绝对贬值幅度。
请注意，并非所有稳定币都托管在以太坊上，并且较小的子集是从 DeFi 协议借来的资金。尽管如此，这一事件突显了为什么当前的去杠杆化正在发生，因为加密抵押品的价值与保证金债务的记账单位（美元稳定币）之间的差距扩大了。
最新的以太坊研究：以太坊简史
我们最新的研究文章从与链上交易和天然气消耗相关的各种用例所占据的市场份额的角度探讨了以太坊。
水下网络
链上分析中最强大的工具之一是能够计算市场部门的已实现价格。这可以通过在每个硬币最后一次在钱包之间移动时对其进行估值来估计这些群组的成本基础。
由于 ETH 现货价格目前为 1,212 美元，总市场现在远低于 1,730 美元的实际价格。这意味着市场的平均未实现亏损为-30.0%。
如果我们专门针对 ETH 2.0 存款人，我们可以直接衡量 ETH 代币在存款时的价值，因为它们不能被取消抵押。在此基础上，ETH 2.0 储户的已实现价格成本基础要高得多，为 2,400 美元，因此平均未实现损失为 -49.5%。
值得注意的是，其中一些存款将与 Lido 的 stETH 等流动性 Staking 衍生品相关联，这确实允许个人投资者在不影响原始存款的已实现价格的情况下出售资产。
利润中的供应百分比（蓝色）和地址（粉红色）是衡量以太坊市场当前财务状况与过去周期的两个高级链上指标。网络盈利能力现已达到自 2020 年 6 月以来的最低水平，当时市场正在从 COVID 崩溃中复苏。
供应和地址的盈利能力都表明大约一半的以太坊持有者的持股量不足。请注意，2018 年、2019 年和 2020 年熊市低点的盈利能力高达 23% 的供应量，只有 2.8% 的地址盈利。如果本周期达到类似水平，这可能会描绘出一条有点可怕的道路。
我们还可以调查以太坊长期持有者的未实现盈亏总额，这些持有者的代币持有约 5 个月，并且在统计基础上最不可能花费。
长期持有人未实现净损益 (LTH-NUPL) 指标显示，该群体当前的盈利能力已超过收支平衡，目前未实现亏损相当于市值的 23%。这意味着，即使是最强大、持续时间最长的 ETH 投资者，平均而言，现在他们的头寸也处于水下。最后一次出现这种情况是在 2018 年 9 月，那是在更深的投降之前，价格从 230 美元下跌 64% 至 84 美元。
锁定损失
由于以太坊持有者基础持有如此巨大的未实现损失，我们可以转向支出行为来观察实际支出所锁定的利润或损失的大小。
5 月初 LUNA 引发的抛售仍然是 Etheruem 投资者实现净亏损的历史新高，一天内资本流出 2.85B 美元。当前的去杠杆紧随其后，在 6 月 14 日损失了 $2.16B。
最后，我们可以查看相对的以太坊链上交易盈利能力指标（SOPR），查看总体市场实现盈亏的机制。
这也证实了以太坊市场可能在 2022 年 1 月确认转入熊市，当时相对亏损开始主导消费行为。类似的行为可以在 2018 年 5 月看到，当时深熊市需要近 2 年时间才能从中恢复，最终导致 2020 年 3 月的抛售。
当前的交易盈利能力表明，平均 ETH 交易平均锁定了 -13.5% 的损失。虽然意义重大，而且规模与过去的以太坊熊市一致，但相对于 2018 年熊市周期的投降低点所实现的 -20% 至 -22% 的损失，这仍然很低。
总结和结论
在 2020-21 年的数字资产牛市中，DeFi 领域推出了大量创新和新产品，以太坊继续作为主要的基础平台处于领先地位。然而，随着创新和采用，杠杆、保证金债务和过度投机的积累也随之而来。
随着市场估值在 2022 年崩溃，加密抵押品的价值急剧下降，相对于借入的美元稳定币资本造成了不可持续的背离。结果是 DeFi 空间出现了历史性的大规模去杠杆化，锁定的总价值在短短六周内下降了 -$124B (60%)。
以太坊持有者基础现在牢牢地处于水下，HODLed 代币的未实现损失惨重，最近几周锁定了历史上的巨额损失。这表明投资者基础存在高度的财务痛苦，虽然很可怕，但它仍未达到 2018 年熊市周期中的盈利能力和价格下跌的极端低点。
总体而言，正在进行的去杠杆事件是显而易见的痛苦，类似于一种小型金融危机。然而，伴随着这种痛苦而来的是消除过度杠杆的机会，并允许在另一边进行更健康的重建。
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原文： https://insights.glassnode.com/the-great-defi-deleveraging/