自从第一个 GPU 上市以来,有一件事是正确的,那就是更好的 GPU 紧随其后。自从第一个采矿 ASIC 上市以来,情况也是如此。我在 2018 年的ASICs 和 Mining Centralization中首次写到了这一点。最近, Alex de Vries 和 Christian Stoll 估计:
变得无利可图的平均时间总计不到 1.29 年。
这当然会导致比特币的大量电子垃圾问题。但大卫杰拉德链接到一篇引人入胜的博客文章,题为比特币矿工的问题,保罗巴特勒在其中描述了它引起的更直接的问题。解释在首屏下方。
巴特勒写道:
比特币矿工的业务建模相对简单。他们先在采矿设备上花一大笔钱(主要是实际采矿硬件的成本),然后是经常性的运营成本(主要是电费)。
通常,矿工使用五年内的直线折旧来计算采矿硬件的购买。从表面上看,这是一个站得住脚的决定。矿机将电力转化为哈希计算,而矿工将电力转化为哈希的速率在机器停止运行之前几乎是恒定的。五年直线折旧是 GAAP 下的计算机硬件标准,这是美国上市矿商必须遵守的会计准则。
资源 |
Butler 使用历史哈希率数据来计算采矿硬件的实际折旧曲线,绘制自比特币问世以来每个季度的初始比特币生产率与时间的百分比。该图显示,最初(最蓝线),当 GPU 被引入时,它们在大约 5 个季度后停止生产。最近(洋红色线),ASIC 的使用寿命更长,大约 4 年后停止生产。但在比特币存在的整个过程中,硬件的贬值速度远远快于 GAAP 的五年直线。
资源 |
根据公认会计原则,公司报告中的采矿硬件价值远高于其在生成比特币方面的价值。巴特勒绘制了每百万美元报告资产的比特币生成率与时间的关系,并解释说:
如果矿工确实坐拥一堆被高估的资产,那么当我们将收入与资产进行比较时,我们应该会看到下降的轨迹。这是两家大型公共矿工 Riot Blockchain (RIOT) 和 Marathon Digital Assets (MARA) 的比率。我已将每月金额按年计算以考虑月份长度的差异,并在提交日期之间线性插值其报告的财产、厂房和设备 (PP&E) 资产账面价值。
简单来说,这种超额折旧意味着公司创造收入的实际成本比他们报告的要高得多,因此他们作为持续业务的实际利润比他们报告的要少得多,因为他们没有把他们需要的钱放在一边更换过时的硬件。
到目前为止,如此有趣,但以每百万美元资产的比特币表示。真正重要的是每百万美元资产的百万美元收入。在该图中,比特币价格从大约 4.9 万美元跌至 3.9 万美元,现在跌至 3 万美元以下。因此,如果巴特勒以美元为单位绘制图表,下降速度会快得多。
巴特勒建议,投资者只需将这些矿业公司视为对比特币未来向月球发展的押注:
在 2022 年第一季度,矿工总共赚取了大约 82,000 个比特币,其中约 81,000 个来自区块奖励,其余约 1,000 个(1.2%)来自采矿费。 RIOT 获得了其中的 1,405 个,即 1.7%。
在撰写本文时,还有 1,960,775 个比特币待开采。如果 RIOT 能够维持其 1.7% 的采矿市场份额,他们将获得 33,333 个比特币。以今天 30,000 美元的市场价格计算,所有这些比特币的价值都将低于 1B 美元。 RIOT 的市值目前略高于 $1B。即使在一个 RIOT 可以维持其市场份额并且从不支付电费、硬件、员工等费用的幻想世界中,拥有未开采比特币池的股份仍然是一种比仅仅花同样的钱购买比特币更昂贵的方式。今天的比特币。在新比特币全部开采完毕后,矿工们剩下的只是交易成本的一小部分,目前占矿工收入的 1.2%。
MARA 的数字看起来很相似。他们在第一季度赚了 1,258.5 比特币,占市场的 1.5%。 1.5% 代表剩余的 29,411 个比特币,或按今天的成本计算价值 882 毫米。他们的市值是 $1.2B。
巴特勒对矿工提出了强有力的理由,但在两个方面它应该更有说服力。首先,他通过将他们开采的比特币数量乘以当前“价格”来估算矿工的有效收入。这假设他们可以以当前的“价格”出售他们开采的所有比特币。这是一个严重的高估,正如大卫杰拉德已经指出了一段时间,最近在这里:
“比特币矿工 Riot Blockchain (RIOT) 在 3 月份生产了 511 BTC 并持有 6,062 BTC。… HIVE 区块链技术在 3 月份生产了 278.6 BTC 和超过 2,400 ETH。截至 4 月 3 日,HIVE 持有 2,568 BTC 和 16,196 ETH ……矿工只是喜欢持有加密货币,明白了。并不是因为害怕市场崩盘而不能出售它们,因为数量只会增加。”
也就是说,这些矿工还没有卖出一整年的产量。像这样的囤积是一场失败的游戏。 4 月中旬,比特币价格约为 4 万美元。即使他们自那以后卖掉了所有的奖励,仅这两个矿工的比特币藏匿处就会损失超过 8600 万美元,即 45 天内大约 110 天的名义收入。总体而言,比特币矿工无法出售名义上的 $9.86B/年的奖励,因为没有 $9.86B/年从“更大的傻瓜”进入系统。所以他们以美元计算的实际收入远低于巴特勒的估计。
资源 |
其次,巴特勒低估了折旧率。他认为当 ASIC 无法跟上哈希率时,它们就已经过时,因此不再开采任何比特币。那是错的。当他们开采的比特币不再支付他们使用的电费时,ASIC 就过时了。较新的 ASIC 不仅速度更快,而且每次哈希使用的能量也少得多。再次查看折旧图,这表明当前的 ASIC 在 16 个季度后就过时了。但Alex de Vries 和 Christian Stoll 对 5 个季度将被淘汰的估计是基于将 ASIC 的生产与其功耗成本进行比较,这是正确的方法。图表中的曲线在 40% 线处是正确的,但随后应降至零。
巴特勒的帖子在尾巴上有一个惊人的刺痛:
有一群人认为比特币挖矿是一项非常有利可图的业务:高管。去年,MARA 的一位高管获得了超过 2.2 亿美元的现金和股票薪酬,而该年公司的总收入为 1.5 亿美元。 RIOT 的前五名高管在一年内总共获得了 9000 万美元的净亏损。
我认为,这指出了问题的症结所在。投资者很乐意为这些公司提供资金,在公开市场上寻找任何可以提供比特币敞口的东西,而不太关注这些公司在做什么。
我觉得结局不是很好。
PS:巴特勒较早的文章“对赌比特币”是另一篇值得一读的文章。
原文: https://blog.dshr.org/2022/05/generally-accepted-accounting-principles.html