来自“没有人能预料到”的部门来自 David Pan 的加密贷款人的困境随着比特币矿工努力偿还债务而恶化。简而言之，直到最近，公司才接受采矿设备作为贷款抵押品。
加密货币投资公司 CoinShares 的数字资产分析师 Matthew Kimmell 表示：“对于矿工是否值得信赖，不一定有最好的尽职调查。”
这些公司几乎没有尽职调查，以至于他们没有意识到抵押品将在大约 18 个月后变得一文不值，即使比特币继续上涨也是如此。首屏之下，细节。
潘写道：
在利润率高达 90% 时从采矿设备融资中筹集了多达 40 亿美元的矿工正在拖欠贷款，并将数十万台用作抵押品的机器退还给贷方。 New York Digital Investment Group、Celsius Network、BlockFi Inc.、Galaxy Digital 和 Digital Currency Group 的 Foundry 部门是为计算机设备融资和建设数据中心提供资金的最大供应商。
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| 比特币“价格” |
为什么矿工不能偿还贷款？潘确定了三个原因：
FTX 失败后，流动性紧缩冲击了数字资产市场，原因是比特币价格低迷、能源成本飙升以及竞争加剧给矿工带来了压力。
这是三个很好的理由。一年前 BTC 约为 57,000 美元，现在低于 17,000 美元。比特币每天创造大约 144 个区块，每个区块奖励矿工 6.25 BTC。交易费用通常是一小笔额外费用，因此矿工每天可获得大约 1000 BTC。因此，如图所示，他们的收入与价格密切相关。
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| 矿工收益 |
但他们偿还贷款的能力取决于他们的毛利率。他们的大部分成本是能源。俄罗斯入侵乌克兰导致的能源成本飙升以及石油输出国组织 (OPEC) 在选举前操纵价格显然对矿业公司的利润率产生了巨大影响。
潘指出的“更多竞争”来自两个方面，都说明贷款人无法理解他们投资的业务：
- 首先是贷方自身行为的必然结果：
“人们正在向挖矿领域投入资金，”加密挖矿服务公司 Luxor Technologies 的首席运营官 Ethan Vera 说。
显然，在收入以 BTC 计价固定的市场中，大量投资增加容量的结果只会导致以 BTC 计价的投资回报率下降。因此，贷款人押注 BTC 的“价格”将比他们“向采矿领域注入美元”的速度增长得更快。去年 11 月之后，这不是一个好赌注，但一些贷方仍在很久以后才下注。 NYDIG 给了 Iris Energy ：
就在最近的 3 月，由 19,800 台钻井平台担保的 7,100 万美元贷款。那是 NYDIG 保护的矿工的第三个设施，
尽管俄罗斯入侵乌克兰对能源价格产生了明显影响，但 NYDIG 当时显然看好 BTC。
- 第二个是以太坊迫在眉睫的从工作量证明到权益证明的转变。正如所预见的那样，无法再开采 ETH 的矿工转而开采 BTC 。这导致 BTC 哈希率飙升，这意味着 BTC 奖励的固定供应由更多矿工共享，从而减少了他们的收入。
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| 哈希率 |
您可以看到哈希率的权益证明飙升，但您也可以看到随着竞争的加剧影响了每个矿工在总收入中的份额，之后发生了什么。
贷款人看着矿工在比特币“价格”达到顶峰时赚取的可笑利润，却不明白这些并不能反映挖矿业务的潜在盈利能力。
因为任何人都可以挖矿，只要他们能够获得足够高效的硬件来赚取比其燃烧的电力成本更多的钱，所以在稳定状态下，利润率将非常低。但是当 BTC 走向月球时，这是一个很大的“如果”。他们赚取的利润是因为最先进钻井平台的供应受到限制，从而限制了竞争。
但还有一个重要的原因是潘没有确定：
由计算机设备（称为钻井平台）支持的贷款已成为该行业最受欢迎的融资工具之一。许多贷方现在可能面临重大损失，因为他们无法扣押除机器以外的任何其他资产，机器的价值自去年 11 月以来下跌了 85%。
这对贷方来说应该不足为奇。在 2014 年的点对点网络规模经济中，我写道：
当引入新的、更高效的技术，从而降低对 P2P 网络的单位贡献成本时，它不会立即对所有参与者可用。随着制造业的发展，有限的供应优先流向制造商的最佳客户，他们将成为 P2P 网络的最大贡献者。当供应量增加，较小的贡献者可以享受较低的单位贡献成本时，该技术使用寿命中最有价值的部分已经结束。
在 2018 年的The State of Cryptocurrency Mining中，David Vorick 写道：
所有这一切的最大收获是挖矿是为大玩家准备的。你花的钱越多，你的优势就越大，而且没有一种简单的方法可以改变这个等式。至少在传统的中本聪风格的共识下，一个生产和控制大部分哈希率的大型实体似乎或多或少是结果，最好的情况是你会遇到 2 或 3 个主要参与者都在的情况类似的立足点。但我认为在未来几十年的任何时候，我们都不会看到许多制造公司都在生产相对有竞争力的矿机的情况。制造业本质上会导致集中化，它发生在许多不同的载体上。
换句话说，挖矿利润取决于 (a) 廉价电力和 (b) 及早获得尖端钻机。比特大陆有大约每 18 个月推出一种新的、更高效的芯片的历史，所以很明显，钻机是一种浪费资产。 2021 年 12 月， Alex de Vries 和 Christian Stoll 估计：
变得无利可图的平均时间加起来不到 1.29 年。
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| 折旧率 |
情况变得更糟。矿工的利润也应该取决于准确的会计，但正如Paul Butler 所记录的那样，矿工使用虚假会计来填补他们的利润。他们的钻机在大约 18 个月后变得一文不值，但他们的账户在五年内贬值了。他们的利润部分是由于没有储备足够的现金来在他们变得不经济时更换他们的钻井平台。
因此，贷款人现在拥有大量不经济的钻井平台，要么是因为他们借给矿工的现金用完了：
Iris Energy Ltd. 本月表示，预计将拖欠 1.08 亿美元的有限追索权贷款，这些贷款主要由采矿设备提供支持。 …截至 9 月，已发出破产警告的 Core Scientific Inc. 向 NYDIG 提供了 3900 万美元的钻机支持贷款，向现已破产的 BlockFi 提供了 5400 万美元。 Stronghold Digital Mining 已经在 8 月份归还了大约 26,200 台采矿设备，以消除欠 NYDIG 的 6,700 万美元债务。
或者因为矿工不能用它们赚钱：
据 Luxor 的 Vera 称，虽然矿工在现金耗尽时往往会违约，但一些公司可能已经决定停止支付贷款，即使它们的资产负债表上仍有现金。抵押品现在的价值可能低于某些矿工的剩余付款。
贷方如何处理这些钻井平台？
在清算矿工的钻机支持贷款后，贷款人已经在寻找大量机器。他们面临以大幅折扣出售设备或寻找数据中心自行开采比特币的选择。
两者都不是一个好的选择。出售将压低其剩余抵押品的价值，并鼓励矿工向其出售更多钻井平台。如果矿工不能通过运营钻井平台赚钱，贷款人也不能。如果他们最终运行钻井平台，那将降低借款人的收入，导致更多企业破产，从而导致更多钻井平台倾销给他们。
这些天挖矿有多糟糕（小费Amy Castor 和 David Gerard ）：
加密崩溃到底有多糟糕？
我在达拉斯的房东朋友刚刚问我是否了解比特币矿工：
“这家比特币矿业公司违约，搬出，并留下了所有设备。”
200 个蚂蚁矿工??♂️? pic.twitter.com/qUNStCYT5F
– Zack Guzmán (@zGuz) 2022 年 11 月 21 日
这种情况最令人惊讶的是，不了解要钱的业务的贷方不是面对陌生行业的通用银行。他们是专业的加密货币贷方：
New York Digital Investment Group、Celsius Network、BlockFi Inc.、Galaxy Digital 和 Digital Currency Group 的 Foundry 部门是为计算机设备融资和建设数据中心提供资金的最大供应商。
请注意，就 Celsius 和 BlockFi 而言，是清算人想知道如何处理大量毫无价值的矿机， 数字货币集团很可能会加入他们的行列。 纽约数字投资集团看起来也不健康。潮水退去，我们看到 cryptoshpere 中的每个人都在裸泳。
得克萨斯州也在裸泳，正如 David Pan 和 Naureen S Malik 的德克萨斯州的加密货币矿业繁荣开始看起来更像是萧条中所详述的那样：
随着比特币矿工努力应对财务困境，得克萨斯州的数字淘金热正在失去光彩，留下一些人担心将成为未完工场地和废弃设备的荒地。
为了成为加密货币挖矿的避风港，得克萨斯州以低廉的电力和优惠的法规积极吸引矿工，促使许多人获得数十亿美元的贷款来购买昂贵的机器并建设基础设施。
然而，能源成本飙升、比特币价格大幅下跌以及竞争加剧压缩了利润率，使矿工难以偿还债务。有些人濒临破产边缘。
德克萨斯州随时准备为短期利润破坏环境，从不准备让他们的电网可持续发展，因此抓住了中国打击采矿业的机会。 Pan 和 Malik 写道：
一方面，地方当局提供了数千万美元的减税等激励措施。该地区迫切需要避免另一场能源危机的发电计划可能无法实现。一些开发商投入巨资建造比特币挖矿设施。在该州，拥有 1 兆瓦容量的采矿基础设施的平均成本目前约为 300,000 美元，属于该范围的高端
鉴于矿工宣布破产和拖欠贷款，这些数字是疯狂的：
根据得克萨斯州电力可靠性委员会提供的最新数据，截至 10 月 20 日，得克萨斯州拥有约 1.5 吉瓦的加密货币挖矿能力，主要是比特币，其中约 37 吉瓦的电力正在争夺连接到国家电网。这条队列在六个月内增加了一倍多。
37GW 在 $300K/MW 是 $11B。即使现有的矿工盈利，但他们没有盈利，为什么有人会认为再投资 11B 美元来增加对固定供应的竞争是有意义的，以目前的价格，每年 5.6B 美元？